中国神华(601088)2017年三季报点评:投资逻辑分水岭 从追求季度业绩增长到关注公司长期印钞能力的价值重估
【2017-11-06】 中国神华3季报业绩超出我们预期，我们上调公司2017-19年EPS预测至2.31/2.54/2.69元。公司3季度业绩0.57元，是在公司公告哈尔乌素和宝日希勒暂时停减产及公司长协价环比2017年2季度下降的情况下实现的。由于公司煤价波动幅度过去和环渤海指数接近，我们仅假设环渤海指数未来580-600元/吨左右的水平，上调公司2017-19年EPS至2.31/2.54/2.69元（原为2.01/2.14/2.54元）。 重申公司目标价32.66元，现价空间58%，重申国君煤炭自2017年6月2日以来的增持评级。我们预计公司未来3年平均自由现金流约650亿元/年，按10倍估值给予公司32.66元目标价，并不因为上调盈利预测而调整。我们预计公司2017-18年净利润分别为459/505亿元，而折旧和摊销分别为265/280亿元。这意味着公司现金能力较业绩波动更稳定，今后即便公司单季业绩波动±10%，我们并不认为对公司估值会产生较大影响。 中国神华投资逻辑分水岭：从追求季度业绩同比或环比增长到关注公司长期印钞能力的价值重估。按照我们预计的公司未来650亿元/年左右的自由现金流，每持有公司股票一个季度，公司的现金能力将减计投资者大约0.8元/股的风险，或者在风险偏好不变的情况下增加相应收益。 8000亿元市值贵州茅台，未来3年现金能力或只相当于4000亿元市值中国神华的近50%。现金能力的计算基础是2017-19年贵州茅台WIND一致预测归母净利累计数及同期国君煤炭预计的中国神华自由现金流累计数。 风险因素：公司出现损害现金能力的重大资本运作或者重大资本支出。 |
