万华化学(600309)投建百万吨乙烯项目 长期发展再添新动力
【2017-11-07】 点评：此次乙烯项目建设在烟台工业园区内，由上游一期项目送来的C2 以及外购的丙烷或正丁烷为原料生产乙烯。新项目的建设将充分利用园区现有公用工程和LPG 地下洞库等储运优势，实现聚氨酯和石化产业链的纵向延伸和横向耦合。烟台工业园内一期石化装臵自16 年下半年全面投产以来维持高负荷生产，我们认为随着产品矩阵的丰富、产业链的协同，整个工业园区的一体化运营将带来巨大的成本优势。 MDI 长期处于紧平衡，价格有望维持高位。9 月中下旬以来，MDI 价格有所回调，主要系公司加大对经销商渠道的供应量，并且增加副牌料T30 的货源，加上目前沙特陶氏货源进入国内，市场供应有所增加。从中长期供求格局来看，MDI 下游需求每年保持6%-7%的稳定增长，我们预计未来每年新增需求在40 万吨以上，供给端至2019 年预计新增总产能为68 万吨。我们判断行业整体将处于紧平衡状态，价格有望持续维持高位。 珠海工业园正式投产，新材料业务快速落地。前三季度，精细化学品及新材料系列产品实现营业收入30.2 亿元，占比7.8%，产品销量9.6 万吨。公司珠海工业园一期项目正式投产，包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI。目前万华正在积极筹建烟台二期项目，拓展下游深加工产业的烯烃及衍生物基地。此外，公司一期PC 工业化装臵开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB 和TBA 脱水等新产品也在稳步推进中。 盈利模式。看好公司MDI 盈利能力提升，石化项目综合成本不断下降，以及新材料板块快速放量。预计公司17-19 年EPS 分别为3.85 , 4.72 , 5.11 元，给予17 年12 倍PE 估值，目标价46.2 元，维持"买入"评级。 风险提示。产品上涨不及预期；开工不达预期。 |
