水晶光电(002273)安卓3D Sensing元年来临 业绩高增长通道开启
【2018-02-27】 投资要点 17 年收入、利润都实现快速增长：虽然国产手机四季度由于去库存影响出货略有下滑，公司全年收入仍然保持快速增长，主要因为：1）双摄渗透率从2016 年的5%提升至20%左右，对蓝玻璃需求提升；2）大客户3D Sensing 光学组件新品贡献1 亿多收入；3）反光材料、LED行业高景气度下蓝宝石衬底业务快速发展。 另外，公司去年用于扩产的12 亿可转债顺利发行，计提了部分利息费用。参股的日本光驰业绩大幅提升，贡献较好的投资收益，全年业绩也保持了较快增速。 双摄继续渗透，蓝玻璃滤光片仍有较大成长空间：去年双摄渗透率在20%左右，小米（17%）、OPPO（22%）、vivo（24%）和三星等品牌渗透率仍有较大提升空间，今年我们预计双摄渗透率在30%以上。同时，苹果等大客户蓝玻璃产品还将有所升级，价值量有望继续提升。 安卓3D Sensing 元年开启，窄带滤光片将成公司最大成长动能：3DSensing 作为iPhone 的杀手锏功能，下半年三款新机将悉数搭载，在iPad、HomePod 等终端也有望应用。今年更是安卓手机3D Sensing 推广元年，结构光和 TOF 都有望在今年多款安卓旗舰机上搭载。结构光方面奥比中光进展最快，预计最先在OPPO 旗舰机中使用，下半年小米、华为也会有相应机型问世。公司窄带滤光片产品已经贡献收入，良率也有显着提升，目前和奥比中光合作十分顺利，将充分受益安卓3D Sensing 的爆发。同时，蓝玻璃滤光片、蓝宝石衬底和反光材料也将继续成长。 盈利预测与投资建议：我们认为，未来双摄渗透率将继续提升，蓝玻璃需求旺盛；同时，苹果搭载3D Sensing 机型增加，安卓3D Sensing 也迎来推广元年，窄带滤光片将贡献充足成长动能。预计18-19 年公司净利润为5.5、8.5 亿元，实现EPS 0.83、1.28 元，对应25、16 倍，首次覆盖，基于公司的高成长性以及当前估值较为便宜，我们给予"买入"评级！。 风险提示：安卓结构光算法推进缓慢；VCSEL、CMOS 等产能紧张；双摄渗透不及预期。 |
