欣旺达(300207)业绩符合预期 期待多元布局打开新成长
【2018-03-01】 投资要点： 2017Q4收入增速81.65%，归母净利润增速47.85%。根据公司2017业绩快报，我们测算出公司2017Q4单季度收入50.39亿元，同比增长81.65%；归母净利润2.41亿元，同比增长47.85%。2017年全年公司ROE为21.24%，较同期下滑1.06%个百分点。 消费类电池模组保持较快增速。公司2017年收入高速增长，原因在于消费类电子模组订单同比高速增长。手机端，公司客户结构主要涵盖国内出货量增长较快的华为、小米、OPPO以及国外一线品牌。笔电端，2017年上半年公司笔记本电池业务实现营业收入5.60亿元，同比增长226.78%，占公司收入比重10.25%。随着笔记本电池从传统18650转向锂离子聚合物软包，公司笔记本业务已经导入行业一线厂商，逐步抢占台系厂商份额，预计未来2-3年将保持快速增长。 2017年毛利率下滑，未来继续下跌空间不大。公司2017年归母利润增速远低于收入增速，原因包括：1）毛利率下滑。截止2017Q3毛利率12.45%，较同期下滑1.99个百分点。我们预计2017全年毛利率下滑1.5-1.8个百分点。2）动力电池模组项目前期投入，给公司增加了较大成本和费用。我们预计随着智能手机整体电池容量持续提升、快充电池占比提高、以及部分机型采用双电芯的趋势，都能够为公司产品带来价值的提升。我们认为占公司消费电池模组的毛利率已经接近底部，未来继续下滑的空间已经不大。 预计未来消费电池模组稳定增长，动力电池模组接力公司成长。随着全球智能手机出货量进入低增长状态，行业逐步进入成熟期。我们认为公司依托出货量增长较快的手机厂商，以及切入笔电模组带来的高速增长，预计未来消费电池模组能够维持15-20%的利润增速。此外，随着未来2-3年公司年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH 的动力锂电池电芯募投项目逐步达产，预计动力电池将迎来快速发展阶段。根据项目盈利预测，预计达产年收入将达到97.20亿元，年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。 维持"推荐"评级。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势，以及产品技术升级给公司带来附加值的提升。同时募投项目扩产消费类锂电池模组和动力锂电池生产线，也打开公司未来的成长空间。我们预计公司2018-2019年营业收入为164.67、199.25亿元，归母净利润为7.45和9.96亿元，不考虑增发摊薄，2月26日收盘对应2018-2019年估值为17.17、12.71倍，维持"推荐"评级。 风险提示：下游客户出货量放缓、毛利率持续下滑、动力电池项目不及预期 |
