隆基股份(601012)2018年一季报点评:业绩稳步增长 淡季影响盈利水平
业绩稳步增长，硅片价格下滑拖累毛利率。2018年一季度，公司实现营收34.7亿元，同比增长29.14%，归母净利润5.43亿元，同比增长23.57%。收入规模的增长主要源自产能扩充导致的出货量增加，2017年底硅片产能达15GW，同比翻倍。综合毛利率21.91%，同比下降9.42个百分点，环比下降5.01个百分点，毛利率的下滑主要受一季度硅片价格大幅下降影响，此外我们估计淡季相对偏低的开工率和产销比也抬升了非硅成本，随着旺季到来，非硅成本有望下降。整体来看，公司业绩符合预期，毛利率略低于预期。 投资收益增厚利润，资产减值大幅提升。一季度投资收益2.69亿元，同比增加2.4亿元，对公司业绩形成明显的增厚效应。公司投资收益主要来自电站转让，随着光伏电站建设及转让业务的常态化发展，较大规模的投资收益获取也将常态化。受产品价格下降等因素影响，一季度公司计提的资产减值损失达8221万元，同比多计提6688万元。 存货较快增长，费用控制良好。截至一季度末，公司存货规模42.2亿元，较年初增长18.5亿元，创历史新高，估计受一季度淡季影响硅片库存有所增加。4月份以来市场需求明显提升，今年630抢装依然可期，随着旺季的到来，公司库存有望降低并转化为业绩。一季度费用控制良好，三费费用率10.66%，同比下降0.31个百分点。 产能持续扩张，夯实单晶龙头地位。截至2017年底，公司单晶硅片产能15GW，单晶组件产能6.5GW。根据公司发布的《关于单晶硅片业务三年（2018-2020）战略规划》，未来产能将持续快速扩大，单晶硅片产能2018年底达到28GW，2019年底达到36GW，2020年底达到45GW，进一步夯实公司单晶龙头地位。 投资建议。考虑毛利率等因素，小幅调整盈利预测，预计2018-2019年归母净利润41.1、50.4亿元（原值42.8、53.7亿元），EPS分别为2.06、2.53元，对应PE 17.1、13.9倍，维持"强烈推荐"评级。 风险提示。（1）毛利率大幅下滑风险，随着国内单晶硅片新产能的释放，行业竞争可能加剧，毛利率可能存压；（2）国内光伏新增装机不及预期风险，分布式的发展受政策影响短期存不确定性，可能导致新增装机不及预期；（3）海外贸易保护风险。 |
