格力电器(000651)2017年一季报点评:出货量维持高速增长 盈利能力稳提升
事件：公司发布2017 年一季报，收入、业绩同比增长20%、27%。公司2017年第一季度公司实现营业总收入300.35 亿元，同比增长19.67%；归属于母公司股东的净利润40.15 亿元，同比增长27.05%，对应EPS 为0.67 元。
继续受益于空调补库存，收入端保持较高增速。受空调补库存影响，公司收入端保持较高增速，且目前正处旺季前夕，公司Q1 空调产销量攀升，空调市场占有率也有所提升。根据产业在线数据，公司Q1 空调总销量1000 万台，同比增长42.5%，其中内销621 万台，同比增长70.6%，公司市场占有率上升1.8 个百分点36.2%，稳居行业第一。由于去年同期基数的原因，17Q1 收入增速与第三方数据统计有偏差。
一季度毛利率增长，经营管控能力强，盈利能力继续维持。17Q1 公司综合毛利率35.12 %，同比增长0.84 个百分点，公司销售费用率下降2.86 个百分点至14.78%带动毛销率降低了2.02 个百分点至20.34%。管理费用率降低了0.24 个百分点至4.62%，最终净利率提升0.78 个百分点至13.37%。在员工加薪、安装费增加，原材料价格承压的背景下，公司作为双寡头垄断行业的领先者，具有较强的定价权和议价权，配合自身的管控能力，公司的盈利能力稳步提升。
公司经营稳健，现金流状况无忧。公司Q1 经营活动产生的现金流量净额为87.78亿元，同比增长43.49%，主要是销售产品收到的现金流量增加所致。公司其他流动负债616.78 亿元，同比增长6.72%，另外，公司"货币资金+应收票据"为1273 亿元，同比增长12%，现金质量无忧。
低估值、高股息属性等待价值发掘。格力电器作为家电制造业龙头，具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性，公司目前收盘价对应17 年估值仅11 倍，安全边际高，同时公司分红政策稳定，16 年分红率为70%，对应股息率为5.5%。
盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期，公司收入及业绩端维持较高增长，长期来看，格力在空调领域处于龙头地位，在上下游均有强大的议价能力，同时拥有强大的管控能力，具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们维持预测公司盈利预测，预计公司17-19 年实现EPS 分别为3.04 元、3.40 元、3.75 元，业绩分别同比增长19%、12%、10%，对应。目前收盘价对应17 年11倍PE，给予公司17 年12 倍的PE，对应合理价格为36.48 元，"买入"评级。
风险提示。终端需求萎靡。
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