贵州茅台(600519)2017年一季报点评:收入加速增长 一批价将暂时回落
收入加速增长，销售费用暴增拉低净利率
2017Q1，茅台酒销售收入约123 亿，同比增长26%，增速较以往更高主要是单价更高的生肖酒放量所致；系列酒10.57 亿，分别同比增长299%。一季度公司加大市场推广费用投放，尤其是对系列酒的支持，销售费用同比增长400.30%，导致销售费用率同比上升4.47pct。另一方面，随着系列酒占比的提高，公司毛利率同比下降1.18pct 至91.16%，加之销售费用率的提升，公司净利率同比下降3pct 至52.18%。
强力控价，一批价和终端价将暂时回落
继前期李保芳针对部分经销商炒作茅台价格发出强硬言论后，茅台官方推出了一系列组合拳来控价，主要有三个方面：1、加大市场巡查，多个省市的经销商签订了稳价的承诺书；2、专卖店飞天茅台标价1199 元，鸡年生肖酒标价1399 元，明显低于商超终端价，以引导终端价回落；3、加大供给，自4 月24 起，飞天茅台市场投放量由此前的每天40 吨增加到每天70 多吨，一个月后将增加到每天90 吨左右。
公司的多次表态已发出明确信号，茅台出厂价至少今年年内不会提价，力争将终端价控制在1300 元以内。近期多地一批价都已逼近1300，甚至有个别地方突破了1300，我们认为随着公司一系列控价措施落地，一批价和终端价将暂时回落。
盈利预测：
截止一季度末，公司预收款项同比增长122.2%至189.88亿元，比2016年末增加了14.47亿元，创下历史新高。我们依然维持今年茅台淡季不淡的观点，虽然公司现已有计划的增加了日投放量，但全年的供需缺口仍很大，后续缺货仍将会再次发生，因此我们认为一批价和终端价暂时回落后仍存在再次上涨的预期。
我们预测公司2017-2019年营收分别为497.92/607.47/ 741.11亿元，归母净利润分别为209.13/ 261.21/322.38亿元，EPS分别为16.65/ 20.79/25.66元/股；维持"买入"评级，目标价480元。
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