苏泊尔(002032)2017年一季报点评:小家电步入高速增长期 龙头业绩增长显著
事件：公司公告2017年一季报，实现收入39.47亿元，同比增长25.96%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长33.16%，业绩表现超市场预期。
收入持续增长，行业利好有望维持
公司一季度营业收入39.47亿元，同比＋25.96%，体现公司业绩增长良好，一部分原因在于出口增长较好。近期三四线地产数据亮丽，地产后周期性影响下小家电行情有望维持；加之中产阶级崛起带来的消费升级，将对小家电行业有重大积极影响作用。我们认为小家电销售增长空间巨大，有望长期维持增长趋势。
毛利率再创五年新高，营销持续发力
公司一季度毛利率和净利率分别31.14%、9.29%，较期初分别＋0.61pct、＋0.27pct，毛利率持续上升，再次达到近五年新高，公司提早规划，在原材料价格上涨的环境下提早锁定价格，毛利率提升。销售费用、管理费用、财务费用占比分别16.83%、2.04%、－0.04%，同比分别＋0.08pct、－0.53pct、＋0.03pct，公司在营销方面持续发力，销售费用维持较高水平。
周转效率提升明显，经营性现金流表现靓丽
1）从资产负债表看，17Q1期末现金＋银行理财（包含于其他流动资产中）为14.35亿元，同比－40.36%；期末存货为11.19亿元，同比＋21.48%，体现了地产数据向好、消费升级等行业利好背景下，公司预计销量有增长趋势从而提前积极备货；预收账款为4.44亿元，同比＋36.95%，体现未来强劲增长力。2）从周转情况看，17Q1存货和应收账款周转天数分别46.63和26.42天，分别同比减少2.33天和5.47天，周转效率显着提升，主要原因在于公司持续推进渠道优化，产生长期性经营改善效果。3）从现金流量表看，17Q1销售商品、提供劳务收到的现金为29.31亿元，同比增长47.51%；经营活动现金流＋4.16亿元，同比＋149.26%，主要由于销售商品、提供劳务收到现金流入增加所致，体现公司业绩增长良好。
投资建议
小家电行业业绩增长较为确定和稳健，公司作为国内炊具小家电龙头，在消费升级的大趋势下有望凭借优质的产品和品牌影响力充分受益。此外，新品创新加速、电商渠道占比快速上升以及渠道向三四线下沉有望进一步助力公司收入和业绩稳健成长。大股东法国SEB集团持股比例持续上升，未来有望持续带来订单转移，人民币贬值也有利于外销收入恢复。我们预计17~19年净利润增速为15.96%、16.60%、13.79%，EPS为1.98、2.31、2.62元，当前股价对应17年PE为22.01倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，小家电行业增长低于预期，人民币汇率波动影响
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