老板电器(002508)2017年一季报点评:业绩增长5成超市场预期 彰显优质成长白马典范
事件：公司公告17年一季报，收入为13.61亿元，同比增长33.98%，归母净利润2.52亿元，同比增长54.28%，大超市场预期；当期公司收到政府补贴5441.7万元（16Q1同期为1020.9万元），扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长33.13%。同时，公司预计2017年上半年业绩增速为20%-40%。
收入表现持续靓丽，地产后周期效应仍在持续
16年前三季度一二线城市地产回暖明显，直接利好定位中高端的老板电器。国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留，17年初热点三四线城市地产销量火爆，对于厨电行业需求的传导也将在17年下半年有所体现。从中怡康数据看，截止2017Q1季度，老板烟灶消产品销量市占率分别为17.9%、14.7%、12.0%，同比上升1.2、0.7、2.5pct；销售额市占率分别为25.8%、21.9%、21.6%，同比上升1.6、0.8、2.9pct，市占率仍在持续上升。老板电器油烟机销售量级仅为约300万台，就规模和市占率看，与其他家电品类龙头公司美的、格力存在量级差距，未来具备持续上升空间。
中高端占比上升效果明显，盈利能力再创新高
下半年原材料价格有所上升对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率提升。从长期看，公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。在新品方面，公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先，有望打开新的成长空间。渠道方面，高毛利的电商渠道占比上升，带动整体毛利率有所提升。公司17Q1季度毛利率、净利率分别为56.97%、19.43%，同比+0.34pct、+2.47pct，为历史上Q1季度盈利能力新高。从费用率看，17Q1年销售、管理、财务费用率分别为34.61%、7.10%、-1.22%，同比分别+1.71pct、-0.65、-0.48pct，整体略微上升0.58pct。期间费用率整体平稳，保障了利润端的快速增长。若二季度原材料成本面临高位向下临界拐点，则盈利能力有望进一步提升。
中高端占比上升效果明显，盈利能力再创新高
1）17Q1期末现金、存货为36.3、9.5亿元，同比+47.5%、+22.2%；应收票据和账款合计11.1亿元，同比+22.2%。预收账款10.0亿元，同比大幅增长31.7%，预示公司后续增长将有持续强劲的表现；其他应付款为公司重要的蓄水池，期末余额5.3亿元，同比增长40.1%，报表质量扎实。2）从周转情况看，整体营业周期减少14.2天，周转效率显着提升。3）从现金流量表看，销售商品、提供劳务收到现金为14.1亿元，同比增长12.2%；经营活动净现金流1.9亿元，同比增长0.1%，主要由于存货及应收款上升明显。
投资建议
我们预计2017-2019年公司营业收入将达76.7、98.2、124.4亿元；公司净利润将达16.5、21.6、27.8亿元；净利润增速分别为36.5%、31.1%、28.9%；对应EPS为2.26、2.96、3.81元，目前股价对应17-19年估值分别为25.5倍、19.5倍和15.1倍，维持买入评级。
风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。
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