天赐材料(002709)电解液行业领导者与颠覆者 正极材料是新亮点
【2017-09-07】 公司是优秀的电池材料生产商，受益于新能源汽车行业高景气，在锂电材料、个人护理品和有机硅橡胶三驾马车拉动下业绩持续高增长。公司电解液和六氟磷酸锂有望2017Q4 量升价稳，随着新产能投产和锂电池新材料新产品开发顺利推进，我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.26、1.77、2.41 元，基于公司2018年业绩，给予35 倍估值和62 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。 电解液领导者：2017Q4 有望量升价稳，持续扩产LiPF6 提升盈利。公司是我国电解液龙头，2016 年出货量2.16 万吨，国内第一；公司现有电解液产能约4 万吨，同时有2000 吨晶体和6000 吨液体LiPF6 产能（折合晶体2000吨），另有2000 吨晶体LiPF6 预计2017Q4 投产。LiPF6 持续扩产不仅解决了原材料来源，为电解液放量奠定基础，而且大幅降本提升电解液盈利能力。随着“双积分”办法预计近期出台接力补贴退坡，下半年新能源汽车有望持续放量，带动电池材料需求快速提升，2017Q4 电解液和LiPF6 有望量升价稳。 电解液颠覆者：LiFSI 量产或颠覆行业格局，海外市场拓宽成长边际。LiFSI作为新型溶质，凭借优于LiPF6 的高低温性能、高导电率及良好的稳定性等，可显着提高电池性能；但目前价格昂贵约100-120 万元/吨，部分高端电池将其与LiPF6 混合使用，预计规模量产后可显着降低成本，有望替代30%LiPF6；公司已具备300 吨LiFSI 产能，并加紧推进募投的2000 吨产业化项目，率先产业化有望颠覆现有电解液竞争格局，开拓海外市场，优化客户结构。 正极材料：构建锂电材料平台进入收获期，贡献业绩增量。公司2016 年两次增资江西艾德切入正极材料，并募投3 万吨磷酸铁锂正极产能构建锂电材料平台，平台化布局逐渐进入收获期，贡献业绩增量；同时公司个人护理品业务平稳增长，有机硅材料有望逐步应用于新能车，新市场开拓打开成长空间。 维持“强烈推荐-A”评级。随着新产能投产和锂电池新材料新产品开发顺利推进，我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.26、1.77、2.41 元，基于公司2018 年业绩，给予35 倍估值和62 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：价格持续下降风险，扩产不达预期，新能源汽车推广不达预期 |
