江淮汽车(600418)2017年半年报点评:困境反转在即
【2017-09-01】 维持?增持?评级。2017年Q2公司总营收117亿元（同比-1%），归母净利润0.71亿元（同比-76%），扣非归母净利润293万元（同比-99%）。17年Q3起，公司电动车iEV7系列上市，叠加18年大众和蔚来的代工车型进入产品周期大年，预计公司销量和利润将有所回升。业绩下滑主要由于销量下滑（同比-19%）、补贴退坡（单车降约44%）和会计规则变更（补贴延后确认约1.1亿元）导致。下调17/18年EPS为0.45/0.73元（原0.81/1.19元），参考相关公司18年估值（比亚迪18倍/金龙汽车20倍），取公司18年估值为17.8倍，下调目标价为13.14元（原15.71元）。 17年H1电动车销量为9401（同比-3%），推算确认的补贴约4.1亿元，较16年H1（16.6亿）大幅下降，预计下半年延后金额占比降低后，利润将会回升。补贴降低的原因：（1）江淮补贴减少约4.1亿元；（2）安凯补贴减少约7.4亿元；（3）延后确认的补贴约1.1亿元。若加上延后金额，17年Q2归母净利润1.83亿元（同比-38%）。 17年Q2毛利率为9.8%，考虑会计规则后，环比降1.8%，同比降9%，预计下半年新产品（瑞风S7/iEV7系列）将带动销量和毛利率回升。除补贴退坡因素外，毛利率下降源于销量下滑（环比-25%，同比-19%）导致的折旧摊销提升。 催化剂：销量公布、新车型发布。 风险提示：销量持续下滑、新能源汽车政策不及预期。 |
