三花智控(002050)2017年半年报点评:空调零部件龙头增长无忧 汇兑不影响主业持续优秀
【2017-09-08】 （1）核心产品需求稳定，整体收入增长确定 2017年H1，公司实现营业收入42.80亿元，+25.23%；Q2单季收入24.18亿元，+26.63%。 整体制冷需求在高温天气下持续高增长，制冷零部件销量均创公司新高，制冷业务实现收入25.15亿元，+22.84%；洗碗机市场需求提升明显，公司亚威科业务收入5.97元，+12.00%；微通道业务收入6.74元，+19.88%；其他产品主要受国内变频空调需求大幅提升影响，变频控制器销售增长明显，共实现收入4.95亿元，+79.36%。 国内空调市场持续超预期增长，公司国内收入19.30亿元，+38.61%；海外需求稳定，收入23.51亿元，+16.03%。 综上，公司H1实现归母净利润5.13亿元，+28.41%。Q2实现归母净利润3.42亿元，+27.36%。 （2）产品技术市场领先，公司盈利能力持续提升 公司电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先，市场份额有绝对优势，生产效率提高及研发新品，提升产品毛利率。整体毛利率28.61%，+0.28个百分点。上半年制冷业务毛利率达32.00%，+0.42个百分点。亚威科业务毛利率为17.92%，-1.54个百分点。微通道业务毛利率为32.00%，+1.94个百分点。 公司上半年销售费用率下降0.17个百分点，为4.37%；公司持续推动内部管理改善，管理费用率8.00%，-2.03个百分点；由于人民币汇率波动，汇兑损益为3451万较同期有较大增长。公司采用衍生工具防范汇率风险，公允价值收入约323万。 综上，公司H1净利润率11.98%，+0.30个百分点。Q2净利润率14.13%，基本持平。 （3）产品结构改善盈利优化，预期资产注入提升成长空间 公司致力于空调核心零部件创新，产品切合高效变频空调需求，以电子膨胀阀为主的产品结构持续优化，提升公司盈利能力。同时，微通道、亚威科需求持续改善，均有稳健表现。未来随着集团汽零业务注入，公司成长空间有望大幅提升。 投资建议：我们认为，公司为空调核心零部件龙头，市场领先地位在产品结构优化下不断增强，长期成长稳健。同时基于集团资产注入预期，未来成长性大幅增强。预计2017-19年EPS为0.62/0.82/1.10元，对应PE为26/20/15倍，给于"买入"评级。 风险提示：小家电竞争加剧；原材料价格不利波动；劳动力成本提升。 |
