华电国际(600027)2017年年报点评:高成本拖累业绩 火电盈利有望反转
简评 新增装机投产，上网电量小幅增加 2017年，华电国际按合并口径计算的累计发电量为1917.19亿千瓦时，同比增长0.87%；上网电量完成1792.85亿千瓦时，同比增长0.82%。2017年至今，公司新增装机202.79万千瓦，其中火电132万千瓦，可再生能源70.79万千瓦。但是，公司整体利用小时为3991小时，同比下降124小时。分种类来看，火电发电量1788.98亿千瓦时，同比0.80%；水电发电量66.70亿千瓦时，同比-9.80%；风电和光伏发电量分别为58.06亿千瓦时和3.45亿千瓦时，同比分别为15.87%和92.74%。 取消部分行政性费用，上网电价有所上调 2017年，华电国际的平均上网电价为0.3984元/千瓦时，较2016年平均的0.3801元/千瓦时上涨了约1.83分钱，涨幅4.81%。2017年7月1日起，发改委停止征收工业企业结构调整专项资金，并将重大水利工程建设基金和水库移民后期扶持基金各降低25%，同时将公司装机所在主要省份山东、湖北、宁夏、安徽的上网电价分别上调1.88分、1.80分、1.16分和1.51分，因此在上网电量基本不变的情况下，公司营业收入依然实现了大幅增长。此外，煤炭销售收入增长也是其收入提高的主要原因之一。 燃料成本大幅上涨，致使公司毛利率下滑严重 从华电国际的装机及发电量结构来看，火电是公司业务中最为重要的部分，两者占比分别为88%和93%，因此，火电板块的盈利情况对公司整体的盈利具有很大的影响。2017年，公司燃料成本共396亿元，同比增长37.4%，导致公司全年毛利率仅有10.54%，相比去年下降了12.05个百分点。全国电煤价格指数去年均值515元/吨，较2016年的348元/吨上涨48.2%，煤价大幅上涨导致公司燃料成本高企，毛利率下滑严重。 煤电去产能进入新阶段，装机利用小时有望提高 2018年政府工作报告强调继续破除无效供给，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。在煤电供给侧改革取得初步成效的情况下，如果假设2018年我国全社会用电量增速为5.5%，风电、光伏等新能源利用小时也保持较快增长的情况下，全国火电利用小时也将有所增长。截至2017年底，华电国际的火力发电机组中，30万千瓦以上的煤电机组占比达到90%以上，60万千瓦装机占比则达到51%，不属于煤电落后产能清理的范畴。2017年，公司发电机组设备的全年利用小时为3991小时，同比减少124小时。其中，燃煤发电机组4502小时，同比减少121小时。我们认为，伴随着煤电供给侧改革的进一步实施以及全社会用电量的增长，公司煤电利用小时18年将缓慢回升。 煤价高位回落，18年业绩有望迎来反转，给予买入评级 2018年2月份以来我国煤炭价格整体呈下跌趋势，截至2018年3月26日秦皇岛5500动力煤报价623元/吨，较2月初高点765元/吨下跌142元/吨，跌幅18.56%。近期煤价下降一方面是因为冬季采暖季运力紧张的因素逐步消退，另一方面也是煤炭有效产能的逐步投产使得行业供需紧张格局有所缓和。我们判断，随着政府推动先进产能的释放，煤炭供给有望增加，行业将逐渐回归供需平衡的状态，18年开始煤炭价格有望从高位平稳回落。随着煤价的回落，2017年火电企业大面积亏损情况将得到改善，公司业绩也将大概率迎来反转，我们预计，公司2018年、2019年的收入分别为80.0亿元和81.6亿元，归母净利润分别为20.6亿元和30.1亿元，增长率分别为380%和46%。考虑到公司2018年业绩有望迎来反转，给予买入评级。 |
