电力及公用事业：受益电改与降息，水电行业有望价值重估
投资建议：水电行业表现出良好的防御性，盈利能力稳健提升。2015年至今水电板块整体上涨23%，同期上证指数(3456.31,10.900,0.32%)涨幅3%，在6月大盘下跌过程中，水电板块表现出了较好的防御性。2015年前三季度，水电板块实现毛利率55%，净利率35%，均远高于公用事业板块其他细分行业。水电上市公司的较低运营成本和稳定现金流对股价提供良好支撑。 水电行业的发展仍处于上升通道。水电的清洁能源属性和调峰作用使其在能源结构中处于重要地位；根据“十三五”规划我国常规水电有望增长25%，抽水蓄能有望增长126%；水电基地配套的跨区域电网陆续投产，有效保障电能消纳。 四重因素提升水电行业估值空间。第一，电改推动电价调整，水火电价同网同价成为趋势，水电电价上行带来业绩提升；第二，我国目前处在降息周期，水电作为高资产负债率行业，16年财务费用有望大幅减少；第三，水电板块在建工程逐步减少导致分红比例逐步提升；第四，新一轮的IPO采取的市值配售规则利好蓝筹及低估值股，未来养老金入市也偏爱高股息率的蓝筹股。 新一轮电改或推动水电企业布局各地配售电市场。水电企业凭借显著低于其他发电类型的发电成本，在未来的售电市场化竞争中占有先手。水电企业与地方能源平台型公司合作，将是未来电改进程中的重要参与者。看好包括长江电力(13.18,-0.270,-2.01%)和广州发展(13.14,-0.110,-0.83%)、长江电力和福能股份(16.41,-0.160,-0.97%)、长江电力和湖北能源(6.26,-0.040,-0.63%)、桂冠电力(7.45,0.380,5.37%)和桂东电力(10.64,0.320,3.10%)等在广东、福建、湖北、广西等地的布局。 投资建议及行业评级：认为2016年水电行业的投资价值有望重估，在新一轮电改落：地后，水电电价提升有望打开空间；在2015年连续降息的大趋势下，2016年水电公司的财务费用有望大幅节省负债率有望明显优化；在未来几年水电投资增速逐步趋缓的背景下，水电公司分红比例有望不断提升。重点推荐桂冠电力、长江电力、黔源电力(17.80,0.160,0.91%)、国投电力(8.84,0.110,1.26%)、川投能源(10.68,0.190,1.81%)、桂东电力，同时建议关注长江电力参股的广州发展、福能股份、上海电力(15.48,-0.190,-1.21%)、湖北能源。给予水电行业“看好”评级。 |
