滞涨白马股江苏银行(600919)2017年半年报点评
滞涨白马股江苏银行(600919)2017年半年报点评:资负结构调整加快 资产质量压力可控 业绩增长稳健，资负结构调整加快 江苏银行17年上半年净利润同比增10.1%，增速基本保持稳健（vs17Q1同比增速11.2%）。公司2季度生息资产规模环比1季度收缩1个百分点，从结构上来看，配置继续向信贷类资产集中，贷款环比1季度增长4%，而同业资产和债券投资分别环比1季度收缩8%和4%。负债端，存款2季度表现较为乏力，单季环比零增长。受资负结构调整影响，江苏银行17年上半年净息差1.6%（vs16年1.7%），我们测算公司单季净息差较1季度收窄3BP至1.65%。展望下半年，我们认为随着市场资金利率向资产端收益的逐步传导，公司的净息差水平有望企稳。 不良确认趋严，拨备压力可控 江苏银行17年2季度末不良率为1.43%，与1季度末持平，我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.4%，同样与1季度持平。考虑到公司2季度不良主动确认加快，90天以上逾期与不良剪刀差较年初下降59pct至112%，我们认为虽然公司资产质量表现略逊于对标行，但整体生成压力可控。公司2季度末拨备覆盖率为181%，环比上升0.45pct；拨贷比环比上升1bp至2.6%，在公司未来资产质量压力缓释背景下，整体拨备计提压力可控。 投资建议 江苏银行整体经营稳健，在江浙地区经济企稳背景下，公司未来资产质量有望逐季改善。短期来看，受监管因素影响，预计公司下半年资负结构的调整仍将持续。考虑到结构调整压力，我们下调公司17/18年净利润增速预测至10.4%/10.1%(原预测14.0%/14.6%)，目前公司股价对应17/18年PE8.6x/7.8x，PB1.1x/1.0x，公司估值处于次新股较低水平，安全边际高，维持“推荐”评级。 风险提示：资产质量下滑超预期。 |
