碧水源(300070)2017年业绩增长超预期 号召员工增持 2018-2019业绩增速更上层楼
【2018-03-02】 事件： 碧水源发布业绩快报，2017年，公司预计实现营业收入151.6亿元，同比增长71%；预计实现归属净利润25.6亿元，同比增长39%；位于业绩预告区间25%-45%的中线偏上。扣除公司2017年处置盈德气体及分步收购北京良业的公允价值变动带来的2.2亿元的非经常性收益，2017年扣非后归属净利润约为23.4亿元，同比增长29%，扣非后净利润增速接近30%，超过市场预期。 评论： 一， 扣非后净利润实现近30%增长，超过市场预 二、2017年新签订单实现翻倍增长，订单增势强劲。2018年，将更重视订单结构优化，控制低毛利率业务规模，促进盈利能力回升及持续增长。 三、号召员工增持，彰显公司信心。 四、把握膜法水处理的核心业务优势，以此为根基开枝散叶，拓宽城市生态环境、灯光景观、环境监测、危废、工业废水、净水、农村污染治理等全方位的环保业务。长期可看环保标准提高后DF膜应用空间打开，目前估值处于低位，维持“强烈推荐-A”评级。 目前公司膜法水处理核心业务优势仍然继续保持，核心业务也维持高盈利能力。未来，碧水源的长期发展也仍将以膜为根基，开枝散叶。 首先，膜法水处理仍是公司发展的根基和主要增长动力。 除反渗透膜外，碧水源的微滤膜、超滤膜、DF膜均处于国际领先水平，将持续为解决我国“水脏、水少、水安全”的问题贡献力量。长期来看，环保标准的提高、监管加严为公司污水处理提标新建及改造、自来水净水等膜法水处理相关业务都将带来新空间。目前，中国雄安建设投资集团已注册完成，未来将多渠道引入社会资本进入雄安新区建设中。京津一带已有最严格的水处理标准，而作为千年大计的雄安未来环保标准可能更加严格，也更有利于碧水源的业务拓展。污水处理业务助力公司实现了500亿市值，而环保标准提高带来的DF膜应用将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发，环保标准的不断加严将加速这一进程。 其次，在膜法水处理核心优势稳固的基础上，公司还将在其他相关的环保业务领域进行全方位拓展，开枝散叶、增加利润点。包括城市生态环境、灯光景观、环境监测、危废、工业废水、净水、农村污染治理等多个业务领域，公司都将积极进行新的探索。其中，城市生态环境、灯光景观、净水、农村污染治理等新业务领域均已初具规模。 在2018、2019均维持500亿新增订单规模、且订单结构优化的前提假设下，我们预计公司2018年、2019年将分别实现归属净利润34.2亿元、49.3亿元，扣非后归属净利润增速分别为46%、44%，订单结构的优化、以及结算进度的加快将提高公司未来两年的业务增长速度，对应EPS分别为1.09元、1.57元，公司目前市值为520亿元，对应2018年、2019年PE估值分别为15倍、10.5倍，与未来连续两年40%以上增速相比，公司目前估值水平处于低位，维持“强烈推荐-A”评级，按2018年20-25倍PE估值给予一年期目标价21.8-27.3元。 五、风险提示：竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险；项目进度不达预期；PPP政策变化的风险；利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险。 1，竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险； 随着公司业务向河道治理、景观生态等环保企业业务领域全方位拓展，综合毛利率可能面临下行风险，盈利能力下降，利润增长速度将慢于收入增速。 2，项目进度不达预期，导致业绩低于预期的风险； 公司项目大多为市政工程类项目，均为完工百分比法确认收入。但项目进度可能受到多方面因素影响，若项目进度不达预期，则业绩将有低于预期的风险。 3，PPP政策变化的风险； 公司2017年新增订单中，超过50%为PPP类项目，PPP行业政策的变化将对公司发展构成影响。 4，利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险； 若利率持续上升，公司融资成本可能提升，对应财务费用率可能大幅提升，进而影响利润兑现。 |
