横店影视(603103)先发优势与运营管理享大国效应红利
【2018-02-26】 首次覆盖，目标价51.32元，增持评级。预计2017-2019年EPS为0.92/1.27/1.63元，目标价51.32元，对应2018年40.4倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 观影市场步入稳定增长期，银幕增速放缓和内容质量提升背景下影院盈利能力有望提升。2017年全国银幕已达5.1万块为全球第一，预计全国银幕数量的天花板在8-10万块，未来银幕增速或开始放缓；另一方面，国内影视内容质量开始稳步提升，2017年《战狼2》《芳华》《前任3》以及2018年春节档的《红海行动》《唐探2》等影片均实现了口碑和票房双丰收。在这一背景下，随着我们认为未来单银幕产出有望实现企稳回升，带动影院行业整体盈利能力回升。 三四线市场影院布局完善，管理优势带来经营效率提升。公司背靠横店集团强大的资本和品牌优势，前瞻性的在三四线城市形成了完善的影院布局，考虑到决定影院盈利能力的重要因素是影院选址，公司布局具备明显先发优势；同时公司通过以自有影院为主的精细化运营实现了经营效率的优化，单银幕产出等经营效率指标均高于全国水平。 大力发展非票业务提升盈利能力稳定性。公司大力发展非票房业务降低观影市场波动对整体盈利能力的影响程度，截止2017H1，公司卖品和广告收入占比仅次于万达，毛利率均位列上市院线公司首位，两者毛利贡献占比已超50%，盈利稳定性和增速均有可靠保证。 风险提示：市场竞争格局及政策变动带来一定不确定性。 |
