掌阅科技(603533)17年业绩预告符合预期 差异化竞争下不断进击
【2018-02-03】 事件： 公司发布2017年业绩预告，预计全年实现归母净利1.172-1.322亿（YoY51.8%-71.2%），归母扣非净利1.047-1.197亿元（YoY48.1%-69.3%）。 我们的观点： 1、公司17年业绩预告符合我们此前预期。我们认为公司业绩增长主要源于： （1）整体数字阅读市场规模持续增长，且行业集中度提升，公司作为移动阅读巨头受益于这一过程。 根据Statista及Frost&Sullivan，预计17-20年出版物电子书+网络文学的市场规模分别为130/159/186/213亿，增速22%/23%/17%/15%，公司作为遥遥领先的移动阅读平台，增速高于市场平均水平。从行业集中度上看，掌阅iReader和QQ阅读两个数字阅读APP的合计MAU渗透率上升，行业集中度提升，头部APP对中长尾APP流量形成挤压。 （2）期间内公司全面扩大推广渠道、优化产品内容和品牌营销方式，使得用户基数扩大、且用户付费率及ARPU稳步提升，公司核心数字阅读业务收入保持快速增长。 2017H1公司平台平均月活跃用户数1.03亿（yoy23%），付费用户数1561万（yoy28%），日均阅读时长42分钟/人（yoy37%），其用户覆盖率和活跃率位居单平台TOP1。 2、公司在数字出版图书领域保持优势（与阅文形成内容差异），同时大力打造自有内容品牌"掌阅文学"，参股有潜力的内容平台（如红薯中文网、趣阅小说网、墨瞳漫画等）。截止2017年3月公司拥有数字内容51.34万册（出版图书36.7万册+原创文学12.43万册+期刊杂志10.08万册+动漫1.21万册）。据掌阅文学首届作者年会数据，截止16年底已签约作者超1w、稿费支出同比增338%、月收入破10w的作者超40个。目前签约大神级作者包括月关、天使奥斯卡等。 3、公司以"预装+分成"与手机厂商建立深度合作（与阅文形成渠道差异），积极拥抱流量崛起的硬核联盟，加速用户获取和货币化变现。 从充值渠道分布来看，第三方代收渠道（主要为VIVO、OPPO、华为）占比提升明显，2014-2017Q1分别为4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。公司与手机厂商合作，主要通过APP预装等推广、并按用户充值额分成。近年来国产手机品牌快速崛起，硬核联盟重要性不断凸显。根据QuestMobile，2017年9月中国移动月活设备中，oppo设备数达1.68亿（yoy43%，渗透率16%），华为设备数达1.66亿（yoy27%，渗透率16%），vivo设备数达1.44亿（yoy33%，渗透率14%），仅次于iphone分别位居设备数第2-4位（iphone设备渗透率25%，同比下降3个百分点），三者合计贡献了安卓新增活跃设备超70%的份额。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司17-19年归母净利分别为1.28/1.78/2.42亿，对应EPS为0.32/0.44/0.60元，对应PE分别为131/94/69X，维持"推荐"评级。 风险提示：内容版权成本进一步上升，用户获取成本进一步上升，硬件原材料上涨，版权运营业务进展不及预期，核心人才流失，盗版风险，监管趋严，市场风格切换导致估值中枢下移等。 |
