三花智控(002050)制冷+汽零双轮驱动 业绩表现稳扎稳打
【2018-03-01】 事件描述：三花智控披露业绩快报。公司2017年实现营收95.7亿元，YoY+25%；实现归母净利12.3亿元，YoY+24.4%。其中Q4单季实现营收23.8亿元，YoY+29.9%；实现归母净利2.5亿元，YoY+19.6%。公司业绩整体符合预期。 家电零配件主业经营稳健。2017年受空调高景气带动（内销量YoY+47%），空调上游零配件表现亮眼，全年国内电子膨胀阀/四通阀/截止阀内销YoY+50%/+49%/+42%，行业红利支撑公司制冷业务高增长（制冷业务约占公司家电零配件主业的六成）。此外，公司此前收购的亚威科经营持续改善；公司微通道业务技术领先、全球布局，具有明显的竞争优势。预计2017年全年公司家电零配件主业业绩增速在20%+。 三花汽零业务表现良好。公司2017年并购三花汽零，三花汽零承诺2017至2019年归母净利为1.6/2/2.4亿，同比增速19.4%/25%/20%。三花汽零目前已进入多家大型车企供应体系，公司高毛利的新能源汽车零部件占比提升，有效提振汽零整体业绩。预计2017全年汽零业务实现2亿净利，同比增速约60%，兑现业绩承诺无压力。公司2017H2陆续公告，已进入戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司的供应体系，虽对2017年业绩无显着贡献，但随着项目逐渐落地，预计将对未来公司业绩产生积极效应。预计2018年公司汽零业务仍可维持50%+的业绩增速。 汇兑损失等因素致盈利能力略下降。公司2017年归母净利率为12.88%，较去年同期下滑0.06pct，在原材料、汇率双重压力下已实属不易。公司海外业务销售占比超过一半，2017年受人民币升值影响，汇兑损益大幅增加，预计可达9000万元，显着压制盈利能力；若剥离汇兑因素影响，公司业绩将更为亮眼。 投资建议：公司家电零配件+汽零业务双主业稳扎稳打，预计2018年公司整体业绩可达15亿，当前市值对应2018动态PE为28倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：空调行业景气不达预期、汽零业务拓展不及预期 |
