华测检测(300012)机构重仓：基金持股超过10.29%环比加仓
华测检测(300012)2017年年报点评:17符合预期 看好18年业绩/估值提升 报表稳健，看好18 年业绩/估值提升 17 年营收21.2 亿元（+28.2%），归母净利1.34 亿元（+31.9%），扣非净利8528 万（+6.9%），符合预期。经营性现金流净流入3.5 亿元，资产负债率28%。公司下游产品线齐全保障可持续增长，网点布局高投入期已过，18 年起加强精细化管理，有望迎来人均产值提升和利润率向上拐点，但考虑17 年毛利率低于预期，小幅下调盈利预测，预计2018-19 年EPS0.16/0.26 元（前次0.17/0.27 元），引入2020 年EPS 为0.34 元。维持18 年32-36x PE，目标价5.12-5.76 元（前次5.44-6.12 元），维持"买入"。 收入端保持快速增长，生命科学/工业测试快速增长 分板块看，1）生命科学检测：实现营收10.3 亿（+40.9%），维持高增长，截止17 年底共有30 多个实验室，基本完成环境实验室布局，产能将进一步释放。2）贸易保障：实现收入3.3 亿元（-5%），主要系瑞欧不再纳入合并（2018.2 宣布对其失控），剔除瑞欧（16 年营收0.8 亿）影响，同比增长23.7%。3）工业品检测：实现营收4.3 亿（+37%），其中华测电子认证2017 营收0.7 亿，净利润0.2 亿，表现优秀。4）消费品检测：实现营收3.3 亿元（+25.2%），主要系汽车领域检测收入增长较快。 工业测试、生命科学潜在盈利能力提升空间大 17 年整体毛利率44.4%（同比-6.2pct），生命科学/贸易保障/工业品/消费品检测毛利率42.7%/71.4%/24.6%/48.4%（同比-4.0/4.0/-15.5/-3.5pct），生命科学毛利率下滑系食品实验室大幅扩张所致，但环境实验室效益有所好转，我们预计18 年板块将进入上行通道；贸易保障毛利率提升系毛利率相对较低的瑞欧不再纳入合并，我们预计18 年毛利率平稳；工业品17 年毛利率大幅下滑因公司对华安进行管理和财务整顿，华安大幅亏损所致，我们预计18 年华安望实现盈亏平衡，工业品毛利率望恢复到16 年水平；我们预计消费品毛利率18 年承压（将大力布局汽车实验室，削弱毛利率）。 网点布局高投入期已过，18 年有望迎来人均产值和利润率向上拐点 华测检测自09 年上市至今快速扩张，实验室个数由30 个增长至130 多个，环境（实验室15、16 快速扩张，17 新增较少）、食品网点（17 新增10 个）布局完毕，截至17 年末，固定资产总额16.9 亿元，网点布局基本完成，密集投资期已过。公司管控初见成效，17 年三费费率34.9%（-2.6pct），其中管理费率下降2.7pct（员工人数同比+18%），有效增加人均产值（17年28.45 万元，同比+8.5%）。公司18 年将通过调整员工结构、继续采购设备，修复毛利率和提高人均产值。同时,对于产品线的考核从考核合同量转化为考核利润，我们预计18 年将迎来人均产值和利润率向上拐点。 小幅下调盈利预测，不改业绩拐点预期 考虑17 年工业品检测毛利率大幅下滑致整体毛利率不及预期，我们小幅下调盈利预测，预计2018-2019 年公司EPS为0.16/0.26 元（调整前0.17/0.27元），并引入2020 年EPS 为0.34 元。维持公司18 年32-36x 目标PE，对应目标价5.12-5.76 元（前次为5.44-6.12 元），维持"买入"评级。 风险提示：并购标的业绩承诺未能完成，公司人均产值提升不及预期。 |
