瑞康医药(002589)借助多年行业积累 向医疗健康平台型公司升级
器械业务快速扩张，2015年公司业绩有望继续保持高速增长状态。公司从2012年开始涉足医疗器械配送领域，目前对山东省内二级以上医院已形成较为全面的覆盖，销售队伍也已逐步搭建完成。伴随销售渠道搭建完成，一方面，新品类产品不断载入将带动器械配送业务保持较快内生增长；另一方面，完善的终端渠道也使公司具备了以较低价格进行外延扩张的能力。对于中小耗材企业而言，借助瑞康的平台，其业务具备快速做大的能力，因此这些企业也乐于以较低的价格被公司并购，与公司一同成长。 我们认为，2014/2015年公司器械配送业务均具备翻番式增长的潜力。在器械业务拉动下，公司业绩有望继续保持高速增长状态。 医改深化带来创新空间，未来公司或将有多项契合医院需求的创新业务落地。我们认为，目前医药行业正处于深度变革之中，社会资本办医兴起、医保控费压力日益加大、医药分开趋势初步显现……行业变革在对传统业态造成很大冲击的同时，也为公司进行更大范围的业务创新提供了空间。我们预计，公司将围绕医疗机构需求开展多样化的商业模式创新，潜在的业务方向包括： 1）医用织物生产和洗涤配送业务。医用织物相关业务是公司借鉴国外经验开发的创新业务。目前，大多数医疗机构都是自设洗衣房进行医用织物洗涤，存在效率较低的问题。公司通过为大量医疗机构提供现代化、规模化的洗涤业务，将有望借助规模效应实现可观的结余。前期，公司已投资1.08亿元用于建设医用织物洗涤配送投资项目，我们预计项目有望在2015年年内落成，并为公司带来较为可观的收益。 2）医疗服务相关业务。我们认为，目前社会资本办医的行业环境已相对成熟。借助在山东地区丰富的医院客户资源，公司具备向医疗服务业务拓展的能力。 3）其他更深层次的业务创新。随着医改深化、大型IT类公司介入，互联网医药已成为行业重要发展方向。相对于非医药行业企业，医药商业企业最大优势在于对医药产业链条每一个环节的利益都有深入的了解。在拓展创新业务时，这将有利于公司设计出符合各方利益的商业模式，使可操作性大大增加。我们预计2015年公司或将围绕医改和互联网医药，展开更深层次的商业模式探索。 我们预计，若上述业务拓展得到实质性推进，公司的产业链定位将从“山东省医药商业龙头”，逐步上位为“山东省领先的医疗健康产业平台”。在此过程中，公司价值拥有巨大的上升空间。 盈利预测与投资建议。鉴于公司增发已经获得证监会批准，或将于近期完成，资金压力缓解利好于公司后续业务发展。我们小幅上调公司2015/16年业绩预测，预计公司14-16 年EPS 分别为0.83、1.16、1.47元。公司当前股价39.80 元，对应2014-16年PE48.0、34.3、27.1 倍。 我们认为，公司作为山东省医药商业龙头，主业有望继续维持快速增长状态。且在医改不断深化的背景下，公司业务具备向医疗服务、药品供应链管理等多个领域拓展的潜力。目前A股市场上部分主业增长较快、业务创新能力较强的医药商业企业，如九州通、嘉事堂等，其2015年估值水平均已在45倍左右。我们认为公司应获得类似的估值水平，我们给予公司目标价49元，对应2015年动态PE42倍，“增持”评级。 主要不确定因素。医保控费压力不断加大，医药商业存在利润率进一步下降的风险；医药商业业务占款较多，资金压力可能会影响到公司业务扩张速度。 |
