中百集团(000759)换档提速 公司利润有望自2015年持续改善
投资建议：维持公司2014-2016 年EPS 至0.25/0.40/0.50 元，我们认为2014 年中百集团的股权结构及管理层均出现较大调整，其经营的市场化程度将有望得到显著提升，同时随着与永辉超市合作的推进与深入，公司经营情况有望自2015 年出现大幅改善。参考超市行业平均估值水平，给予公司2015PE30X，维持目标价12 元，并维持“增持”评级。 民营资本进驻董事会，公司经营市场化程度有望提升。我们认为，随着2014 年永辉超市的增持及董事会的换届选举，公司的股权结构、董事会及管理层均出现较大调整，而随民营资本进驻公司董事会，管理层薪酬标准及业绩激励程度均有望大幅提高，公司经营市场化程度及管理透明度均有望显著增强，公司经营拐点有望随此而出现。 公司业绩改善弹性大，有望自2015 年开始持续改善。公司2013 年及2014Q1-3 的净利率分别为1.03%及0.75%，远低于同行水平，公司业绩存较大的改善空间及弹性；2014/10/10 公司与永辉超市签订了《战略合作框架协议》，预计公司与永辉超市初步主要为联合采购；通过合作采购将有助公司获得更好的采购条件，公司也有望藉此改善毛利率及提升自身市场竞争力。此外，公司经营市场化及管理透明度的提升也将有望减少跑冒滴漏而进一步改善费用率，我们判断毛利率及费用率的改善将驱动公司利润自2015 年开始进入持续改善期。 风险提示：新董事会成员合作摩擦成本高，与永辉合作推进低预期。 |
