南京医药(600713)扣非业绩符合预期 加码零售、药事服务
事件：公司发布业绩预增，预计2014 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加280%~330%，EPS0.16~0.19 元，超出市场预期。 投资性收益大增，扣非业绩符合预期。我们预计2014 年公司营业收入增长保持15%左右的稳健增长，由于公司相继转让出售河南金保康、黄山产业公司等子公司，使得投资性收益大幅增长，预计扣除非经常性损益主业净利润超过5000 万（去年同期为-1680 万），EPS 约0.06 元，符合我们对公司拐点确立，增长提速的判断。 内生外延并举，药事服务和零售成发展两翼。公司商业规模超过200 亿，随着新一轮药品招标启动，有望进一步提高市场份额。公司药事服务收入已超过50 亿，公司准确把握公立医院改革的利益诉求，通过向客户提供设备租赁、信息系统、院内物流优化、库房管理、代客煎药等供应链一体化解决方案，在江苏人民医院、鼓楼医院份额均已超过50%，同时通过信息共享，为上游厂商、保险等提供数据服务，提升盈利水平。公司零售板块规模约10 亿，主要在江苏、合肥和福州区域，未来将通过自建和收购方式，加速零售网点布局，借助联合博资管理药店的先进经验，向以社区消费者为中心的大健康服务模式转变。 财务减负显著，中长期全方位战略合作。公司资产负债率高达88.5%，定增8 亿元将用于偿还银行借款，每年可减少财务费用6400 万元。联合博姿作为全球医药流通行业巨头，将大大丰富南京医药医院纯销业务的药品种类，增加高利润的进口药品所占的比例。双方将在供应链、信息化、预算管理方面展开全面合作，有望引进国际化薪酬方案，解决长期约束发展的激励问题。预计2014~2016 年公司EPS0.17/0.18/0.21元，其中主业EPS 0.06/0.11/0.16 元，15~16 年同比增长77%、55%。我们看好公司以药事服务为核心的盈利模式，与联合博姿的全面战略合作，将加速业绩潜力的释放，从而带动估值提升，维持增持评级。 风险提示：战略合作及业务整合进度低于预期 |
