光明食品集团(海博股份 金枫酒业 光明乳业 上海梅林)
光明食品集团 海博股份以出租客运和现代物流为主的上市公司，致力于整合相关物流资源，融入光明食品集团主业，实现协同发展。 金枫酒业作为集团公司旗下酒业平台，受益于上海地方国企改革。 光明乳业第二期激励计划有望再次激发公司活力，引爆国企改革热情，是集团旗下国企改革的先行者。 上海梅林探索混合所有制经营，公司2014年12月发布股权激励方案，计划引入战略投资者，国企改革提速。 海博股份(600708)7.5亿港元收购香港物流项目 海博股份（600708.SH）于12月1日晚发布公告称，公司下属公司万安现代价值投资有限公司（下称"万安现代"）于2014年12月1日签订购买协议，收购东方投资集团有限公司持有的东方物流中心物业项目，交易价格为7.5亿港元，本次交易的资金来源于公司自筹。 海博股份是光明食品（集团）有限公司旗下以出租客运和现代物流为主的上市公司。海博股份旗下的上海海博物流（集团）有限公司（简称"海博物流"）以运输、仓储起步，以综合物流产业为基础，为客户提供运输、包装、仓储、冷冻、加工、配送和国际货代等一体化的现代物流服务。目前，海博物流致力开拓现代低温食品物流，整合相关物流企业资源，融入光明食品集团的主业，同集团食品主业形成协同发展，发挥第三方物流降本增效的优势。此次海博股份旗下负责收购的万安现代注册于英属维京群岛。 此次交易标的为普通货仓，一共13层，地盘面积25139.55平方呎（合2335.54平方米），现有总建筑面积213235.01平方呎（合19810.2平方米）。 此次交易的支付方式分为三笔。第一笔付款：收购协议签署之前，由受让方向出让方支付初始定金港币7400万元。第二笔付款：于2014年10月30日之前，由受让方向出让方支付初始定金港币7600万元。第三笔付款：2015年3月31日前交易完成后，由受让方向出让方支付余款港币6亿元。 而海博股份此次选择收购位于香港的东方物流中心物业项目，基于香港是世界上最自由的贸易通商港口，再加上本身良好的基础设施和健全的法律制度，给企业提供了得天独厚的经商环境。香港由于自身资源和地域原因，主要的食品供应都依赖进口，对食品冷链物流有长期的需求支撑和强劲的需求增长。 金枫酒业(600616)2014年三季报点评:受累消费不景气黄酒仍疲软 新品推出临近 公司 1-9 月营业收入6.60 亿元，同比下滑2.96%，归属于上市公司股东净利润6,700 万元，同比下滑16.30%，其中3 季度营业收入2.13 亿元，同比增长4.75%，含白塔并表因素，单季度归属于上市公司股东净利润下降44.71%。3 季度净利润下滑幅度较大，主要是因为主体销量下滑致毛利率同比下降1.26 个百分点。3 季度中秋期间消费不旺黄酒也未幸免，在费用投放有所增加的情况下，销售端增长仍然乏力。公司重点储备的料酒和年轻化起泡酒尚未投放市场，预计料酒的市场投放要在11 月份，而起泡酒将在2014年投放市场，对收入贡献将主要体现在2015 年，两大重要新品的陆续投放会阶段性带来费用投入的增加，但如果新品培育顺利，进入规模经济则利润也能得到体现。公司的转型具有持续性，对公司的成长可多一份期待。我们预计2014-15 年每股收益分别为0.218 元和0.261 元，调整目标价为9.55元，维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 3 季度消费不旺，销量下降是单季度毛利率下降1.26 个百分点的主要原因。 黄酒行业景气度不高叠加2014 年宏观消费形势较差，两方面因素导致公司黄酒业务增长较为一般，并表的白塔由于体量较小，对整体增速贡献暂时较为有限。 预计公司获得料酒QS 证后于11 月开始投放市场，为使市场费用可控，起泡酒在其后推出，预计是2015 年推出，从收入端看，2015 年将有两大新品对收入端产生积极影响，推广效果值得持续跟踪。 2014 年增发股份将于2015 年3 月解禁。 评级面临的主要风险 起泡酒新品风险；调味料酒由于竞争激烈不能快速上升规模。 估值 鉴于公司积极筹划新品进入相对更景气的调味料酒和年轻化起泡酒领域，转型带来新的催化剂，以2015 年35 倍市盈率估值，目标价由9.30元上调为9.55 元，维持谨慎买入评级。 光明乳业(600597)第二期激励计划授予 有望激发公司活力 一、 事件概述 公司公告了关于A 股限制性股票激励计划（二期）授予情况。 二、 分析与判断 公司授予高管在内的210人共计629万股限制性股份 公司于2014 年12 月9 日，授予包括总经理等高管在内的210 人共计629 万股限制性股份，授予价格10.50 元/股，股票来源于公司向激励对象定向发行的普通股。 此次计划对限制性股票分批设置分别2 年、3 年、4 年的禁售期，此后分三年设三个解锁日，依次为禁售期满的次日及该日的第一个、第二个周年日，若2015-17年收入增速不低于15%，净利润增速不低于12%，可分别解锁40%、30%与30%。 若未达到该条件，公司将在当期解锁日之后以授予价格统一回购并注销。与上一次限制性股票授予情况相比，此次授予范围更广，在此时点意义也更加重大。 第二期激励计划有望再次激发公司活力，有望带国企改革主题投资热情光明是食品股国企改革的先行者，对公司及行业均有重大意义。公司第一期限制性股票授予完成在2010 年10 月，公司2011-2013 年收入增速分别为23%、17%、18%，净利润增速分别为22%、31%、30%。第一期授予数量约为730 万股，授予对象94 人，与此次授予情况相似，该计划有望再次激发公司活力，实现较快增长。 另外在此时点上，光明股权激励授予对食品行业其他企业如何改善机制有良好的示范作用，有望带国企改革主题投资热情。 继续强烈推荐光明乳业，核心单品放量提升产品结构明显 1、莫斯利安仍将高速发展。莫斯利安推出4 年以来，第一年收入2 个亿，第二年7 个亿，第三年16 个亿，2013 年32.2 亿，公司2014-2015 年目标是达到60 亿和100 亿元，公司将今年定义为渠道年，目标铺设60 万个网点，这将为莫斯利安高成长奠定基础。2、公司聚焦核心单品，产品结构提升明显。公司未来发展方向是领先新鲜、做强常温、突破奶粉，采取聚焦战略，2013 年公司五大产品收入占比达到60%，其中莫斯利安实现销售32.2 亿元，同比增长106.5%，优倍鲜奶实现销售收入9 亿元，同比增长38.3%，畅优系列产品实现销售收入11.9 亿元，同比增长35.2%，未来明星产品快速增长有望带来产品结构持续升级。 三、 盈利预测与投资建议 预计14-16 年EPS 分别为0.45/0.63/0.84 元,对应PE 为35/25/19 倍，合理估值20元，继续强烈推荐。 四、 风险提示：莫斯利安竞品快速增长 上海梅林(600073)上海国资改革迈出"关键一步" 公司潜力有望加速释放 事件：公司昨日收盘价10.28 元，随着近期股价的持续上涨，已经接近我们3 个月前上调的最新目标价10.4 元，过去一年公司通过改革和各种转型带来的效率提升缓慢而坚定的进行着，而2015 年上海国资改革迈出关键一步，有望加速公司国企改革潜力的释放。 在 1 月29 日召开的上海两会上，上海市政府把上海国际集团与上海国盛集团确定为两大国资流动平台，且即将开始实质性运作，这被视为上海国资改革迈出的“关键一步”，上海国企改革也走在了全国的前列。上海市国资委主任徐逸波在两会上表示：“将首先通过建立公开、透明、规范的运作制度，随后分步骤将相关的国有股权注入到上述两大国资流动平台，并在此基础上选择合适的时机，推动国资流动平台实质性运作。2015 年上海国资改革将在国资流动平台规范运作、推动集团公司整体上市、推动国有企业改革转制和创新转制及建立长效的激励约束机制四个方面进行新的探索。未来上海将逐渐形成国资委负责资本监管、平台公司负责资本运作、企业集团负责日常经营的整体工作格局”。全国来看，在已公布的28个省份政府工作报告中都提及和明确了国企改革重点，2015 年是国企改革继续加速推进并将进入实质落实之年，也是我们反复提及的2015 年食品饮料行业最重要的投资主线之一。 作为光明食品集团旗下的四家上市公司之一，上海梅林（其他3 家为光明乳业、金枫酒业、海博股份）有望受益于上海国资改革全局推进阶段自上而下的改革提速。光明食品集团也是上海国企中最早明确混改路径的企业集团——以提高资产证券化的方式推动混合所有制改革，3-5 年内资产证券化率由目前的不到20%提升到50%。而公司去年下半年已经拿出旗下的便利连锁业务开始探索混合所有制经营，计划2016 年底之前引入战略投资者及管理层持股。这是公司探索混合所有制改革的第一步，目前在稳步推进中，未来可能逐步推进到其他子公司和业务板块。 同时，我们预计上海梅林正在进行战略升级，大肉食板块谋求全国化布局，其中苏食肉品将是先锋，也可能通过并购加速布局。苏食肉品自从2012 年并进梅林后，利润稳步提升。我们认为苏食的良好表现也给公司未来的并购提供了信心和催化。而苏食在天猫、京东、1 号店等电商平台上的良好运作、积极拥抱生鲜电商的态度，也为其突破江浙沪区域性品牌打下扎实基础。 由于四季度猪价承压和春节较晚等原因，我们预计公司四季度基本会延续Q3 的表现，就2014 年全年来看，预计收入端保持大个位数的增长，利润端预计增长区间10%-15%。虽然不算突出，但在2014 年整体消费低迷的情况下已实属不易。 考虑到上海国资改革实质推进有望推动公司改革提速，我们上调目标价至11.3 元，对应2015 年50 倍PE、0.7 倍PS，维持“买入”评级。上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产，目前ROE 只有双汇的1/4，而净利率不到双汇的1/6，未来改善空间巨大。在国企改革进程的推动下，公司管理和盈利能力将持续改善，并有望通过引入战略投资者等获得效率提升的超预期机会。预计2014-16 年净利润同比增长12.49%、20.76%、20.03%，考虑定增摊薄影响，对应EPS 为0.19、0.22、0.27 元。 潜在催化剂：大肉食板块的全国化布局启航、控制人光明集团加速资产证券化 |
