国家电网公司(许继电气 平高电气 国电南瑞)
许继电气许继电气正步入特高压收入，智能电表业务不断突破、海外业务不断拓展的时期，同时受益“一带一路”战略及国企改革。 平高电气特高压交、直流技术已达到了世界领先水平，公司受益“一带一路”和国网海外规划，集团存在整体上市预期。 国电南瑞国家电网会继续推进以旗下具备条件的公司整体上市为目标的改革，公司作为重中之重，受益集团资产证券化。 许继电气(000400)调研简报:特高压最核心一二次设备供应商 受益一带一路及国企改革 事件： 我们于2015年1月7日调研了上市公司，与公司董秘进行了详细交流。 主要观点： 1、国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们认为今年至少核准7条特高压 2、国内唯一同时生产特高压最核心一次和二次设备的公司，预计2014-2015年核准10个工程，预计有望中标50亿，预计2015-2016年确认收入，大幅提升公司利润。 3、我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平，公司受益“一带一路”和国网海外规划 4、公司作为配网龙头，受益国网加大配网建设，受益社会资本进入配网市场，配网收入将平稳增长 5、公司是配网自动化龙头，将受益配网自动化大发展 6、智能电表收入增速较快，充换电网络前景广阔，工业领域不断突破 7、响应国企改革战略，集团整体上市存在预期 8、盈利预测与评级公司2014年前三季度营业收入50.15亿元，同比增长14.36%，净利润5.93亿元，同比增长58.31%，利润大增是由于今年新增了柔性输电公司、许继电源注入资产的收入，以及公司费用下降。我们预计2015年将确认宁东-绍兴特高压收入，2016年将确认3-5条直流特高压的收入；同时，常规电网投资也将稳定增加。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07元、1.26元、1.86元，对应估值分别为20倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入高速增长、配网收入稳定增长、智能电表工业收入不断突破、海外业务不断拓展的阶段，同时受益一带一路战略及国企改革，估值将有所提升，给予“买入”评级。 9、风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，配网建设低于预期，公司整体上市进展低于预期 平高电气(600312)2014年年报点评:特高压交直流受益行业加速 中压开关将贡献业绩 平高电气发布业绩快报，公司14 年实现营业收入46 亿元，同比增长20.6%，实现归属净利润6.93 亿元，同比增长73.9%，略低于市场预期。业绩增长的原因一方面是受让平高东芝25%的股权，另一方面是特高压产品占比提升，成本控制、费用控制成效明显。 特高压交流15 年迎来建设高峰，为公司业绩提供最大弹性。特高压14 年交付17 间隔GIS 组合电器，目前在手订单20 间隔，将在15 年确讣收入。国网今年规划中预计核准幵开工“六交八直”，15 年国网投资额度的增加预计将主要来自特高压板块。今年蒙西-天津特高压交流的获准也预示着15 年特高压的核准迚度将大大加快。榆横-潍坊、蒙西-长沙上半年获核准的预期很高，根据平高以往40%左右的占有率，这三条线路平高中标间隔在40 个以上，当年实现交付预计在10-15 间隔。 特高压直流开关领域取得突破。在灵州-绍兴特高压直流的开关设备的招标中，平高电气和平高东芝共中标750kvGIS 和500kv 隔离开关7 亿元，这也是国产类相关设备首次中标。国产化是未来趋势，平高在直流开关领域将持续取得突破，市场份额还有很大的提升空间。从13 年开始研发到14 年底打破外资的垄断，这也验证了平高强大的研发能力。特高压直流之前每年保持一条的建设迚度，步入15 年直流的核准和建设迚度将加快，直流开关将成为平高另一重要增长点。 天津中压开关15 年将贡献业绩。经过两年的前期工作，天津开关已于14 年底投产，15 年预计贡献收入10 亿元，按10%的净利率，将为公司带来1 亿元的净利润。完全投产后收入规模有望达50 亿元，成为平高电气新的利润增长点。 盈利预测：我们预计随着15、16 年业绩分别为11.25 亿和15.39 亿元，对应EPS 为0.99 和1.35 元，目前股价对应2015 年EPS 仅为20 倍。考虑到公司在风口上的高速成长性，幵在分析历史上其他高成长公司股价与当年业绩的估值关系后，给予15 年30 倍估值，目标价30 元，“买入”评级。 风险提示： 特高压核准迚度不达预期。 国电南瑞(600406)二次设备龙头 看点在国网旗下资产整合 事件： 据公开报道，国网2015 年工作会明确，推进旗下产业公司的整体上市。 2013 年11 月，南瑞集团承诺，将在三年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式，解决中电普瑞、南瑞继保等旗下公司与国电南瑞的同业竞争。 主要观点： 1、 国网响应国企改革战略，南瑞集团整体上市渐行渐近 国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初及2015年初，国网在年度工作会议上均明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。 南瑞集团旗下优质资产有望于2016年11月底前注入上市公司，2013年，南瑞集团和国电南瑞利润分别为58亿元、18亿元，一旦启动资产注入，国电南瑞将大幅受益。 2、 南瑞集团是二次设备龙头，技术实力行业第一，受益电网智能化及配网自动化建设、特高压建设、充换电网络建设 国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化、配网自动化。截止2013年底，我国完成了29个城市的配网自动化试点。截至2014年9月底，国家电网公司累计验收投运配电自动化项目57个（工程验收35个、实用化22个），覆盖区域面积28164.1平方公里（含扩建部分），涉及10kV线路14796条，占所在城市供电线路的31.31%。按此估计，我国配网自动化率在10%左右。考虑到发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上，我国配网自动化基数小，未来将迎来巨大的增长。2015年，国网明确加强配网及配网自动化建设。规划2015年完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造。重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。公司在国网配网自动化招标中，中标量排名行业前两名，电网智能化及配网自动化的发展，将持续推动公司发展。 南瑞集团旗下的南瑞继保，承担了特高压最核心二次设备一半的市场份额，且技术实力最受国网认可。国网2015年工作会议明确，确保2017年建成“四交五直”共9个特高压工程，争取2018年底之前建成另外“五交八直”13个特高压，共22个特高压工程。包括：去年核准的“两交一直”、今年一季度核准开工“两交一直”、二季度核准开工“三直”、下半年核准开工“三交三直”、2016年核准开工“两交五直”。预计随着特高压项目的推进，南瑞继保将持续受益。 公司充换电技术国内领先，在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中，公司中标量行业前两名，随着新能源汽车的发展和充电桩的建设，公司未来就持续受益。 3、 公司三季度业绩略降，未来利润收入将平稳增长 公司2014年前三季净利润6.54亿元，同比下降18.44%。三季度单季实现营业收入15.98亿元，与去年持平，实现净利润0.97亿元，同比减少54%，利润下降主要是由于营业外收入大幅下降，同时电网反腐导致三季度确认的高毛利电网收入下降，低毛利率的轨道交通类、发电及新能源类收入上升，导致毛利率比去年同期下降。预计随着2015年电网投资稳定增长，随着公司发电及新能源业务、节能环保、铁路电气等业务的快速拓展，公司利润有望平稳增长。 4、 盈利预测与评级 暂不考虑资产整合，预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、0.85元、1.02元，对应估值分别为23倍、19倍、16倍。公司受益电网智能化、发电及新能源业务拓展、充换电网络建设，同时受益国企改革，拥有资产注入预期，估值将有所提升，给予“增持”评级。 5、 风险提示 电网投资不达预期，电网反腐进一步加深，公司整体上市进展低于预期 |
