上海电气集团(自仪股份 上海电气 上海机电)
上海电气集团 自仪股份国资改革代表企业自仪股份推出重磅重组方案，公司主营业务将变更为园区开发和经营。 上海电气（601727）公司将推进整体上市，聚焦能源、工业装备和服务三大领域，立志成为中国的西门子。 上海机电作为机电一体化设备唯一上市平台，集团旗下上海电气自动化设备等资产注入的预期增大。 自仪股份(600848)注入园区优质资产 临港资管借壳上市 投资建议： 临港资管借壳上市。本次交易完成后，临港投资及其下属公司园区开发业务资产将注入到上市公司。临港资管将持有公司股票约4.1亿股，持股比例约为45.9%，成为公司控股股东；原控股股东电气集团合计持有公司2582.1万股，约占2.9%。 注入资产主要从事园区土地二级开发业务，目前已形成较为成熟的园区物业租售和招商管理模式。松江园区通过吸引科技型企业，形成了高端产业为主导、以高科技为特点的良好态势；康桥园区目前已积聚了一批国内外著名的节能环保、金融投资、企业总部及文化产业等企业；南桥园区尽管目前处于土地开发和园区建设阶段，但地处杭州湾北岸黄金产业带通往浦东的重要门户，将被打造成为未来上海南部集生态、宜居于一体的现代服务业集聚地；自贸区（洋山）陆域部分作为中国（上海）自贸试验区的重要组成部分。通过本次重组，公司将成为上海乃至长三角地区园区开发领域具有一定规模和行业竞争优势的优质上市公司。 投资建议：拟定增注入临港投资及其下属园区开发业务资产，受益自贸区和迪斯尼建设，"增持"评级。本次交易完成后，公司原有的仪器仪表业务将被剥离，临港投资及其下属公司园区开发业务资产将注入到上市公司。临港资管将持股45.9%，成为公司控股股东。公司将转变为以园区开发与经营、园区服务为核心业务，涵盖战略性新兴产业及生产性服务业基地、高科技民营制造企业基地、国际创造力中心、国际现代化物流服务中心的大型园区类投资控股公司。上市公司将涉及开发的园区包括松江园区、南桥园区、康桥园区和自贸区（洋山）陆域部分。本次拟注入资产的预估值为28.5亿元，对应静态PE和PB分别是21.3倍和2.83倍。目前，公司已完工、在建及拟开发项目权益总建面182万平。考虑到目前公司项目结算情况尚不明确，我们对公司业绩暂不预测。根据公司现有项目和历史业绩情况，按照增发后股本我们测算公司RNAV是14.04元。截至2014年12月15日，公司收盘于12.39元。考虑到未来公司重组后的园区开发将受益于自贸区和迪斯尼建设，我们以公司RNAV即14.04元作为6个月的目标价，首次给予公司"增持"评级。 风险提示：重组过程暂未完成。 上海电气(601727)A股估值过高 下调至中性 H股维持推荐 投资建议 我们下调上海电气A 股评级至“中性”，维持H 股“推荐”评级不变。理由：1）受益于核电重启、一带一路、国企改革等多重因素，上海电气A 股股价前期涨幅较大，目前已对应2015 年48x市盈率，估值已充分反映；2）A 股相对H 股溢价已达到174%，沪港通存在套利空间；3）由于火电板块持续疲弱，分别下调2014/15 年EPS 预测9%、6%；4）发行A 股可转债方案已获证监会审核通过，EPS 有潜在摊薄可能。 理由 多重因素带动股价上涨，目前估值已充分反应基本面。受益于核电重启预期、一带一路战略规划、国企改革预期等多重因素，上海电气A 股股价从9 月初至今已累计上涨137%，目前A 股股价对应2015/16 年市盈率分别为45、39 倍，相对应的2015/16 年EPS增速分别为10%、17%。我们认为目前估值已充分反映公司和行业的乐观前景预期，当前股价存在一定回调风险。 A-H 股溢价持续扩大，沪港通存在套利空间。虽然从历史上看，上海电气的A 股股价相对于H 股始终存在较高溢价，但从2014年8 月起，A 股相对H 股的溢价已从8 月底的40%持续扩大至目前的174%，在沪港通机制下，长期看两地股价差异终会逐渐缩小，投资者存在套利空间。 下调2014/15 年盈利预测，可转债发行或将进一步摊薄EPS。由于火电板块持续疲弱，上海电气2014 年前三季度火电业务收入下滑17%，我们相应下调2014/15 年火电业务收入10%，带动2014/15年EPS 预测下降9%、6%。另外，日前证监会已核准公司公开发行A 股可转换债券方案，EPS 存在进一步摊薄可能。 盈利预测与估值 我们分别下调公司2014/15 年EPS 预测9%、6%至0.18、0.20 元，首次给出2016 年EPS 预测0.23 元，目前股价对应2015/16 年市盈率分别为45、39 倍。 由于A 股市场整体估值水平提升，上调A 股目标价至8.78 元(此前目标价5.3 元，上调幅度65.7%)，对应2015 年市盈率45 倍，下调评级至“中性”。小幅上调H 股目标价至5.4 港元(此前目标价4.8 港元，上调幅度12.5%)，对应2015 年市盈率22 倍，维持“推荐”评级。 风险 核电规划装机量超预期，A 股市场整体估值继续提升。 上海机电(600835)2015年大有可为 后续关注国企改革和机器人减速机落地 事件：1 月23 日，上海机电早盘快速封住涨停板。 点评：国企混合所有制改革（上海）促进基金落地是涨停主因，2015 年上海国企改革将是上海机电市场表现的主风口。该基金由中国信达联合其他金融机构成立，规模200 亿元，为国企改革提供稳定资金支持，改善国企治理结构，推动国资有序流动，全面激发国企活力。我们认为，此次混改基金的成立，将有效推动国企改革进程，公司将受益于国企改革带来的效率提升，国企改革将是公司2015 年的主风口。 国企改革背景下上海发那科资产有望注入。上海机电控股母公司上海电气持股50%的上海发那科主要从事工业机器人系统集成，2012 年实现收入、净利润分别为10.7 亿元和2.7 亿元，净利润率25.2%。我们认为，上海国企改革有望成为上海发那科资产注入的契机。假定上海发那科资产实现注入，我们预计这将增加上海机电归母净利润1.5 亿左右，增厚EPS 0.15 元。 与日本纳博合资生产机器人用减速机有望于年内落地，将是公司主要催化剂。此前，日本纳博透露计划在中国投资建厂并于2016 年实现10 万台减速机。我们认为，至少需要一年时间做前期准备及厂房建设，则公司与日本纳博的合作细节最晚将在2015 年年内落地。 智能装备领域的突破将提供中长期投资价值。目前公司在手现金119 亿，电梯作为现金牛提供良好的现金流，且已明确“电梯+智能装备+参股”的发展战略，我们认为智能装备的突破将提供中长期投资价值。 投资建议：预计14 年~16 年公司EPS 1.23 元、1.57 元和1.85 元，目标价24.8 元，给予“买入”评级。 风险提示：电梯主业超预期恶化；国企改革进程低于预期；智能装备业务进度低于预期。 |
