中国医药集团(国药一致实 国药股份 天坛生物 现代制药)
中国医药集团 国药一致实际控制人国药控股增持后，有望获得国药体系内更多的资源倾斜，受益央企改革试点带来的制度红利。 国药股份国药集团被确定为发展混合所有制的试点企业，公司是国药控股旗下重要的麻药平台，有望迎来改革整合。 天坛生物大股东中生集团旗下子公司包括上海所、武汉所等，有望成为血制品平台、疫苗平台抑或中生集团的整体上市平台。 现代制药此前并购的容生，川抗等企业，随着后续15亿定增资金的到位，公司在2015年也有望开启外延并购的新高潮。 国药一致(000028)红海中的佼佼者 投资亮点 商业深耕两广，国药控股之“标杆”。医药流通行业将呈现强者恒强的局面。国药一致作为最大医药央企、最大医药流通企业的旗下子公司、两广地区商业龙头，我们看好其商业业务的上下游延伸。受益于新一轮招标、资金的补充、业务结构优化和商业模式创新，公司在两广地区的份额每年将继续提升1 个百分点，实现高于行业3~5 个百分点的增长。 工业开启二次转型，头孢业务回暖。未来工业战略定位为“仿制药、大品种、差异化”，新建坪山基地正在进行GMP 认证，预计6月前投产，未来将作为专科制剂、中成药、大健康产品、OEM 基地。样本医院终端数据显示，头孢类产品销售2014 年呈现恢复性增长，公司的头孢产品自2014Q2 起重拾10%以上增长。 国企改革和资产整合带来向上弹性。公司已被列入国药集团混改首批试点，我们认为此次改革力度将有所突破，将涉及经营者长效激励机制的引入等等，期待细则于上半年落地。国药集团承诺在2018 年前解决公司与集团威奇达的同业竞争问题，待公司体制进一步理顺、激励到位后，其资产整合和提效值得期待，公司发展有望加速。 财务预测 我们预计2014-2016 年EPS 为1.82/2.34/2.94 元，同比增长为27%/28%/26%，对应P/E 为27x/21x/17x。 估值与建议 首次覆盖给予“推荐”评级，目标价65 元，对应2015 年28 倍估值。公司商业深耕，模式创新，商业的价值在慢慢显现；工业二次转型，头孢业务触底回升，坪山基地投产早于预期。短期催化剂明显，静待国企改革细则落地；中长期期待解决同业竞争问题带来的资产整合机会。同类商业公司2015 年P/E 中值约为41倍，公司当前估值偏低，安全边际大，具备向上弹性。 风险 两广医药行业增速放缓；专科药研发进度低于预期；国企改革进度低于预期。 国药股份(600511)入围国药集团混改首批试点 利好公司未来发展 国药集团混改试点方案获批，公司成为集团内部首批试点单位之一。近日，公司发布公告，公司实际控制人中国医药集团总公司发展混合所有制经济试点的方案已获得国资委的批复，原则上同意国药集团试点方案的有关内容。公司将作为集团内部的首批试点单位，落实相关试点工作。 国内麻醉药龙头地位稳固，混改有望带动公司经营效率进一步提升。公司占据国内精麻类药品一级批发约80%的市场份额，行业龙头地位稳固。 本次混合所有制改革，国资委明确强调应“强化企业的市场主体地位，遵循国有资本和非公资本的平等保护和共同发展原则，实现股东权益的最大化”。我们认为，参与混改试点，有望强化公司激励体系，带动公司经营效率进一步提升。 关注母公司国药控股解决集团内部同业竞争问题相关进展。公司母公司国药控股在香港上市，旗下拥有国药股份、国药一致等A股上市公司。由于同属药品分销领域，国药股份与母公司之间存在同业竞争问题。我们认为，集团内部解决同业竞争问题的相关措施，或将对公司业务产生积极影响。 盈利预测与投资建议。我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.05、1.29、1.55元。公司当前股价31.19 元，对应2014-16年PE29.7、24.2、20.1 倍。公司目前估值水平较低。我们认为，2015年国企改革、国药集团因解决同业竞争问题而进行的整合，均有望使公司受益。我们给予公司目标价41.3元，对应2015年32倍PE，继续维持“增持”评级。 主要不确定因素。医保控费压力不断加大，医药商业存在利润率进一步下降的风险；国企改革存在低预期的可能。 天坛生物(600161)2014年半年报点评:收入增长稳健 费用拖累业绩 报告期内公司实现营业收入108,329.23万元，同比增长20.19%；利润总额33,567.91万元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元，同比增长1.82%。 预防制品收入增长稳健。报告期内，公司预防制品实现营业收入51,526.96万元，同比增长15.90%;毛利率72.94，同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长，子公司长春祈健（主要生产水痘疫苗，麻疹减毒活疫苗）报告期内实现营业收入15,859.03万元，同比下降5.41%，主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元，较年初减少12,958.68万元，同比减少10,060.87万元，我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致，尽管亦庄尚未正式投产，现有存货也足够保证公司的正常销售工作，预计公司的预防制品业务全年增长无忧。 血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元,同比增长20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72个百分点，主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持，短期增长无忧。 费用激增，拖累业绩。报告期内，公司的管理费用19,373.18万元,同比激增87.14%，主要是由于生产基地搬迁，三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致；财务费用1,732.83万元，同比增长36.05%，主要系亦庄生产项目逐步转固定资产，项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度，我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长，同时在生产基地投入运营后，折旧费用也会大幅增加，财务报表将持续受到拖累。 在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段，进展顺利。 风险因素：疫苗产品安全的风险；工厂搬迁的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元，对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍，考虑到血液制品行业的景气度较高，行业溢价较高，我们给予公司28倍的市盈率，目标价24.92元，维持买入评级。 现代制药(600420)成长再次得到确认 公司发布业绩快报：2014 年实现营业收入27.41 亿元，较2013年增长16.63%；归属于上市公司的净利润1.89 亿元，较2013 年增长42.23%，基本每股收益0.66 元， 四季度收入大幅提升，高毛利制剂成长持续性强：公司四季度收入明显提速，单季度实现7.21 亿元收入，同比增长53%，单季度归母净利润6237 万元，同比增长41%，三季度的高增长和低基数相关，而四季度的成长则更加印证了高毛利制剂成长的持续性。一方面，海门原料药基地去年10 月已经开始有两条生产线开始转固，但当季整体业绩增长并没有受到太大影响，另一方面，如果募集资金到位偿还贷款后也将对冲海门项目的折旧压力。 三驾马车并驾齐驱，子公司增长强劲：我们预计子公司天伟生物净利润同比增长在30%左右，国药容生净利润单体同比增长略超30%，如果考虑5 月起全部利润并表因素，净利率增幅在50%。另外，母体制剂硝苯地平控释片今年实现近5 亿元销售收入（含税）。 投资评级与盈利预测：公司此次定增引入战投解决资金及项目瓶颈，同时依托国药集团打通内生与外延的快速成长路径。不考虑外延并购影响，假设定增获批，按照全面摊薄后股本计算预计公司内生业务2014-2016 年EPS 为0.48、0.64、0.77 元，不考虑全面摊薄影响预计公司内生业务2014-2016 年EPS 为0.66、0.87、1.05 元，对应最新收盘价23.96 元的市盈率分别为37、27、23 倍，维持“买入”评级。 |
