国电集团(国电电力 长源电力 英力特 平庄能源)
国电集团 国电电力公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，且受益于电力体制改革。 长源电力公司收购国电集团湖北公司旗下中华山、乐成山等10个风电前期项目，拟开拓新能源业务，后续资产注入可期。 英力特凭借产业链一体化优势，通过继续剥离亏损的非核心资产和提高盈利水平较好的产品的占比，盈利能力进一步提升。 平庄能源公司主要煤种为褐煤，公司内生增长一般，集团公司承诺适当时候将元宝山、白音华矿注入到上市公司。 国电电力(600795)全年发电量同比下降2.12% 结论与建议： 公司发布公告：2014 年累计完成发电量1790.22 亿千瓦时，同比下降了2.12%，上网电量1698.22 亿千瓦时，同比下降了2.01%。同时，公司参股39.19%的国电科环发布2014 年业绩预告，预计亏损3~4.2 亿元，这将对公司的投资收益造成影响。 预计公司2014、2015 年分别实现净利润60.50 亿元(YOY-9.90%)、62.22亿元(YOY+2.85%)， EPS0.35、0.36 元，当前股价对应2014、2015 年动态PE分别为12.0X、11.6X，公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。但近期股价涨幅过高，我们给予“持有”建议。 2014 全年发电量下降2.12%：公司2014 年1-12 月份累计完成发电量1790.22 亿千瓦时，上网电量1698.22 亿千瓦时，同比分别下降了2.12%和2.01%。其中，火电发电量同比下降3.44%，主要是由于机组检修以及三季度气温较往年偏低，市场需求下降所致；水电发电量同比下降1.06%，主要是由于公司东北地区水电机组所在流域来水同比大幅下降所致。公司火电、水电、风电、光伏发电的占比分别为80.4%、15.9%、3.6%、0.2%。随着检修机组及新增机组的投产，我们预计明年公司发电量将有所改善，同比将提升4%左右。 煤价上涨及上网电价下调，2015 年毛利率或下降：由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，今年四季度环渤海动力煤价格环比上涨了20 元左右。目前煤电谈判仍在进行，我们预计2015 年煤价将维持在530 元/吨左右，较2014 年全年均价涨幅大约为2%。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计2015 年毛利率将下降2 个百分点，大约为29%。 能源结构优化，资产注入可期：目前，公司控股装机容量4084 万千瓦，其中火电2920 万千瓦，水电803 万千瓦，风电340 万千瓦，太阳能光伏21 万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500 万千瓦以上，火电将达到3300 万千瓦，水电将达到1150 万千瓦。2017 年上述装机容量将分别达到800 万、3800万、1300 万千瓦。公司清洁能源占比正在不断提升，且公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，火电及水电装机外延式增长空间广阔，目前母公司尚未上市的电力资产约6000 万千瓦，其中火电约5500 万千瓦，水电约500 万千瓦。 盈利预测：预计公司2014 、2015 年分别实现净利润60.50 亿元(YOY-9.90%)、62.22 亿元(YOY+2.85%)，2014 年净利润下降主要是因为联/合营企业的投资收益减少，以及控股公司往年亏损弥补完毕后计提所得税，导致所得税费用同比增加了25%左右， 14、15 年EPS 为0.35、0.36 元，当前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为12.0X、11.6X，考虑到公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，资产注入可期，但近期股价涨幅过高，我们给予“持有＂建议。 长源电力(000966)业绩符合预期 小幅下调15年盈利预测 维持买入评级 投资要点： 事件：长源电力公布2014 年度业绩预告。预计公司14 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期增长122%-143%。对应净利润6.5-7.1 亿元，对应EPS1.17-1.28 元/股，符合申万预期（1.24 元/股）。 业绩符合申万预期。14 年公司业绩大幅增长主要原因：1）14 年公司综合入炉煤价同比下降约14%，减少燃料成本支出约5.0 亿元；2）上年公司进行了小火电机组关停及资产处置，本年无此事项。13 年公司关停3 台22 万千瓦火电机组，此举减少公司13 年利润约4.0 亿元（综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益）。 公司作为湖北省火电企业，有两大区域特点：1）煤价高弹性，由于湖北省煤炭资源贫乏，电厂燃煤主要来自外省长距离运输，入炉煤价居高不下，因此燃料成本占比较高，公司业绩对煤价高弹性；2）受水电影响较大，湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%，水电对省内火电机组负荷的影响较大。 平台整合作用有望推进。公司于14 年已完成汉新电厂45%股权受让工作，国电集团湖北省境内仅汉川发电公司独立于公司，由集团持股100%，有望成为公司整合标的的可能性较高。假设汉川发电资产注入（100%股权），届时公司发电装机容量可达到445 万千瓦，增幅近30%。考虑汉川发电13 年盈利情况（ 13 年汉川发电完成发电量54 亿千瓦时，实现营业收入19.5 亿元，利润总额3.7 亿元），预计可增加公司净利润水平40%左右。 风电业务稳步开展。公司出资1150 万元打包收购国电湖北公司所属包括中华山、乐城山、双峰山等在内的10 个风电项目前期，合计规划装机约50 万千瓦。其中，乐城山项目取得核准，双峰山、吉阳山项目取得路条。乐城山风电项目建设装机规模约4.8 万千瓦（23x0.21），投资额4.3 亿元，预计投产后年均盈利300 万元左右。 小幅下调15-16 年盈利预测，维持‘买入’。受火电行业景气度低迷和电价下调影响，暂不考虑小火电关停补贴和可能的资产注入，小幅下调15-16 年盈利预测，预计2014-16年公司可实现（归属上市公司股东）净利润分别为6.85、7.03 和7.18 亿元，对应EPS 分别为1.24、1.27 和1.30 元/股（原1.24、1.34 和1.36 元/股）。对应当前股价，15 年PE 9.2 倍，仍具有一定的估值安全边际。小火电关停补贴有望于15 年实现，可增厚当年净利润1.5 亿元，对应EPS 0.27 元/股。公司仍具估值优势，看好公司平台整合作用的发展，维持‘买入’评级。 英力特(000635)料去年净利同比下降29%至35% 英力特（000635）1月23日晚间发布业绩预告，公司预计2014年实现净利润5000万元至5500万元，同比下降28.58%-35.08%。2013年同期盈利7701.2万元。 英力特表示，公司2014年度盈利下降的主要原因是主营产品销售价格同比下降所致。 平庄能源(000780)料去年净利同比增26%至28% 平庄能源（000780）1月16日盘后发布业绩预告，公司预计2014年实现净利润2650万元至2730万元，同比增长26.3%至28.46%。2013年同期盈利3704万元。 平庄能源表示，受煤炭市场整体下滑影响，公司2014年年度煤炭平均销售价格同比有所下降。 |
