上海汽车工业集团(上汽集团 华域汽车 上柴股份)
上海汽车工业集团 上汽集团作为上海的标杆国有企业，新的管理层履新后，旨在激发企业后续发展动力的国企改革有望继续深化。 华域汽车有望享受上海国企改革加快红利，通过推动新一期股权或现金激励计划、引进战略投资者等。 上柴股份公司控股股东上汽集团已经进行国企改革和激励，也将对上柴股份的管理优化产生积极影响。 上汽集团(600104)业绩符合预期 长期价值之选 业绩平稳增长。2014年公司实现净利润278亿元（同比+12%），全年EPS为2.52元。其中Q4单季净利润74亿元（同比+8.2%，环比+7.7%），单季EPS为0.67元。业绩符合预期，增长主要来源于旗下两大合资品牌贡献投资收益增长。 2015年再攀高峰。2014年公司累计销售整车562万辆（同比+10.1%），市场份额达到23.9%，同比提升0.8个百分点。两大主力合资品牌上海大众销售173万辆（同比+13.1%），上海通用销售176万辆（同比+11.7%）。上汽通用五菱销售181万辆（同比+12.8%）。2015年上海大众、上海通用、上汽通用五菱均有望冲击200万辆的销量新高，推动集团销量再创新高。 上海通用盈利能力持续回升。根据公司披露上海通用近三年经营数据，2013年、2014年净利率分别为8.0%、8.8%。未来两年上海通用将陆续投放新凯越、新迈锐宝、凯迪拉克B级车、新君越等，次新车昂科威有望快速上量，车型结构提升明显，推动上海通用盈利能力进入上升通道。 汽车行业龙头，国企改革先锋。公司是国内最大汽车工业集团，身处国企改革前沿阵地上海，控股股东持股比例高达74.3%，国企改革势在必行，未来公司有望迎来新一轮重大发展机遇。汽车属于完全市场化竞争行业，公司经营成效高低与激励机制息息相关，现阶段激励方案不足以完全调动公司整体积极性，未来有望通过股权激励、员工持股等形式实现混合所有制改革，实现公司价值与市值的统一。 高分红仍具备较强魅力。根据公司披露2014年EPS为2.52元，按照分红率50%测算，对应2015年2月5日收盘价股息率为5.8%。随着海外国家（欧洲、日本）陆续实施量化宽松货币政策，公司高股息率优势将愈发明显，境外资金直接配置套利有望推动公司估值进一步上修。 盈利预测与投资建议。受益大众、通用持续扩张，未来公司销量增速有望持续领先于行业，业绩保持平稳增长。公司仍具备低估值高分红优势，依然是汽车板块的长期价值之选。预测公司2015、2016年EPS分别为2.90元、3.30元，对应2015年2月5日收盘价PE分别为8倍、7倍，维持公司“增持”评级，目标价29元，对应2015年PE为10倍。 主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑。 华域汽车(600741)8100万美元拓展北美市场 11月25日，美国密西根州州长Rick Snyder来访上汽集团，期间上汽集团旗下上市公司华域汽车总经理张海涛与密西根州经济发展署（MEDC）总裁兼首席执行官Michael Finney签署了合作协议书。 根据协议，华域汽车在开拓北美OEM市场及完善配套供货布局上又迈出新步伐。据悉，华域汽车计划在美重点发展汽车内饰、摇窗机等业务，为北美整车客户提供本土配套及工程支持服务。预计上述业务初期总投资合计将达到约8100万美元。 资料显示，目前华域汽车及所属企业已在美国、泰国、德国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、印度等国家设立了10个生产制造基地，为客户提供优质的本土化研发和供货服务。 上柴股份(600841)公司与南京依维柯签署框架协议 集团内部配套首战告捷 事件：公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》 公司11 月3 日发布公告称，公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》，南京依维柯同意将公司作为其柴油机产品的核心供应商，双方将进一步加强跃进平台轻卡和轻客（排量为1L-5L 的各款发动机）的业务合作，并加快C100/C300/C500 等整车项目推进进度（涉及公司2.5L、2.8L 和4.3L国4 发动机和欧5 发动机）。 新董事长上任后集团内部配套首战告捷，未来内配率有望进一步提升本次《框架协议》的签署是公司新董事长蓝青松先生上任后的首项举措。我们认为，本次《框架协议》的签署是蓝青松先生上任后公司集团内部配套项目破局的首战，未来上汽内部的自配套率将大幅提高，主要有两个原因：1、与肖董上任初期不同，目前公司已经完成内部配套产品线布局；2、由于上汽商用车本身销量不大，且不贡献利润，调整内部配套率可能的冲击相对于集团商用车供应链战略再建来说微不足道，集团有推动内部配套率提升的动力。 集团内部配套破局贡献销量弹性 根据我们草根调研，跃进品牌轻卡过去外部配套率超过90%，主要配套朝柴、扬柴、云内、全柴、康明斯的产品。公司现有2.5L、2.8L、4.3L发动机大约覆盖跃进轻卡60%左右的销量。集团内部配套破局将为公司贡献销量弹性。 投资建议 在不考虑集团内部配套份额提升的前提下，我们预计公司14-16 年EPS至0.20 元、0.32 元和0.42 元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升，投资收益有望大幅增加，新董事长上任有望为公司带来积极变化，集团内部配套破局为公司贡献销量弹性，维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期；宏观经济景气度下滑。 |
