国投电力(600886):雅砻江中游开发进行时
国投电力,水火并济 国投电力是国内较有影响力的大型电力企业之一, 与国华电力,华润电力,中广核 并称为中国电力行业的"四小豪门",规模仅次于五大电力集团.目前公司已投产控股装 机2933.25万千瓦,其中水电装机1672万千瓦,火电装机1175.6万千瓦.从公司营收来看 ,水电占据主要地位,占到公司整体电力收入的59.4%,而且,水电业务毛利率高达70%左 右,远远超过其他电力板块. 水电:雅砻江中游开发进行时 国投电力水电资产主要为雅砻江水电.雅砻江是中国水能资源最富集的河流之一, 规划开发22级电站,装机容量约3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中排名第三 .目前雅砻江下游5级电站已经全部投产,拥有装机规模1470万千瓦.目前中游在建两河 口及杨房沟, 两座电站合计450万千瓦.根据规划,2025年前后雅砻江中游将开发完毕, 新增装机800万千瓦左右. 火电:4台百万机组即将投产 火电也是国投电力的重要板块,公司控股火电装机1175.6万千瓦,另外公司还参股 了火电847万千瓦,权益装机合计855.1万千瓦.此外,公司另有4台百万机组在建,将于2 017年上半年投产,加上2016年下半年刚刚投产的钦州二期,公司16,17这两年会新增60 0万千瓦火电装机.公司2016年收购LLPL42.1%的股权,从而间接持有印尼万丹66万千瓦 火电项目40%的股权,海外布局迈出重要一步.公司"十三五"计划在海外新建或收购500 -600万千瓦的装机,力争达到公司整体规模的20%.新能源:面向未来公司目前风电控股 装机已有72.85万千瓦,另外还有烟墩风电20万千瓦和景峡5A30万千瓦项目在建.此外, 公司收购RNEUK100%股权, 从而持有苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权 及InchCape海上风电项目100%股权,装机容量分别为58.8万千瓦和59.8万千瓦.我们预 测, 公司未来几年风电发电量将快速增长,从2016年的8.89亿度上升至2018年的20.18 亿千瓦时,年均复合增长率达到50.7%.光伏发电也能实现20.4%的年均复合增长率,到2 018年达到2.52亿千瓦时. 首次覆盖给予买入评级 我们预计国投电力2016年至2018年发电量分别为1204亿千瓦时,1296亿千瓦时及1 444亿千瓦时, 营业收入分别为294.1亿元,331.8亿元及375.6亿元,净利润分别为46.1 亿元,43.0亿元及52.5亿元,2016年的PE估值为10.4倍,通过比较A股主流水电行业上市 公司,我们发现其估值水平处于行业最低的位置. 综上所述,我们首次覆盖国投电力,给予买入评级. |
