中国国航(601111):经营数据稳定增长,主业盈利能力有望继续领跑
事件 中国国航公布1月运营数据.2017年1月公司ASK205.6亿,同比增长7.8%; RPK168.0亿,同比增10.9%;实现旅客运输量841.1万人,同比增11.8%; 综合客座率81.7%,同比上升2.3%. 国际线增速明显放缓,国内线增速有所提高,客座率同比全面上升 2016年欧线需求复苏乏力,公司国际线部分运力转投至国内,叠加2015年底新开大 量国际航线带来2016年初的高基数影响,2017年1月国际线ASK增速放缓至4.4%,增速同 比下降31.6%,RPK增速放缓至8.6%,增速下降34.7%;与此同时,国内线增速有所提高,AS K增速提高至10.9%,增速同比上升6.6%,RPK增速提高至13.2%,增速同比上升6.2%;地区 线则由于港澳台旅游业景气度低迷而增长乏力.1月公司综合客座率同比上升2.3%, 细 分市场客座率亦全面提升,其中国际线增幅最大,达到3.1%. 机队扩张速度趋缓及公商务客源占比较高造成1月相对较低增速 公司1月RPK增速10.9%, 略慢于南航(17.8%)东航(16.6%).我们认为公司运量增速 较慢有以下两点原因:第一,2016年国航机队扩张速度下降,全年客机数量增速仅为6.3 %, 略高于南航的5.4%,但远低于东航8.7%;第二,由于客源结构中公商务旅客占比相对 较高, 公司客运量受到春运返乡及回程客流的提振程度相对较低,而从历史上看,三大 航中公司1月,2月运量增速波动最小,因此相比于受春运提前影响,2017年1月份运量增 速迅猛的南航和东航,公司运量增速略慢在情理之中. 坐拥优质航线,主业盈利能力有望继续领跑 从历史上看,由于航线质量的相对优势,上市以来公司毛利率从未被南航和东航超 越.未来公司运力扩张速度或下降,增量运力投向盈利能力较低的二线城市航线比重较 低, 因此主业盈利能力有望继续领跑.细分市场方面,预计公司国内线仍将贡献不错的 盈利,而由于欧美长航线的市场份额较高,2017年公司国际线盈利能力仍将面对欧线复 苏及中美关系变动的不确定性,尚需进一步观察. 投资建议 预计2017-2018年公司收入增速为10.4%,9.4%;归母净利为78.3亿,86.5亿,增速为 3.4%, 10.5%;EPS为0.60元,0.66元,大的机会仍需等待供需关系改善及汇率,油价预期 发生变化,而考虑到公司在三大航中具备最强的主业盈利能力,且长期看北京新机场投 入使用将使国航在老机场的地位更加稳固, 叠加票价改革和国企改革的预期或为公司 带来长期正面影响,维持增持评级,目标价9.03元,对应2017-2018年PE15.1倍,13.7倍. 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故 |
