三聚环保(300072):产品-改造-运营"战略规划清晰,业绩高增长如期兑现
事件: 公司公告,与世通绿能签署《战略合作框架协议》,双方将合作建设150万吨/年煤 焦油,煤沥青综合利用项目,项目投资约为53亿元,项目合作方式为三聚做EPC总包. 主要观点: 1．业绩高增长如期兑现,预计2017年净利润规模仍将保持高速增长 2011-2016年,公司营收规模分别为6.01,8.09,12.01,30.10,56.98和175.31亿元, 增速分别为39.61%, 34.63%,48.51%,150.65%,89.31%和207.66%;归母净利润规模分别 为0.95,1.80,2.05,4.02,8.21和12.15亿元,增速分别为65.32%,89.42%,13.62%,96.48 %,104.13%和97.07%.2016年,公司能源产业增值服务扩张较快,由于增值服务毛利率相 对较低, 拖累净利率表现,造成公司营收规模增速远高于净利润规模增速.目前公司在 手未结算订单合计金额接近120亿,随着在手项目在未来1-3进入集中结算期,预计公司 净利润规模2017年仍将维持高增长. 2,与世通合作打消市场疑虑,百万吨项目有望于近期落地 公司与世通绿能签署《战略合作框架协议》,双方将合作建设150万吨/年煤焦油, 煤沥青综合利用项目,项目投资约为53亿元,项目合作方式为三聚做EPC总包.北京华石 (实际控制人李林是悬浮床技术的主要研发人)入股世通绿能意味着悬浮床加氢技术的 百万吨量级运用已经基本成熟, 考虑到三聚和华石在中试项目上已经有了成功的合作 经验, 预计150万吨/年的煤焦油,煤沥青综合利用项目有望于近期落地,同时未来不排 除将北京华石吸收进入三聚体内的可能.项目投资回报率方面,目前中试项目概算投资 回报率为30%以上,假设150万吨/年项目投资回报率下降至25%左右,工期为2.5年,则单 个项目每年可贡献净利润5.3亿元. 结论: 我们预计公司16, 17,18年净利润分别为16亿,25亿,36亿,EPS分别为1.35元,2.11 元,3.04元,对应市盈率分别为35倍,23倍,16倍.我们梳理公司自上市以来的发展历程: 公司"剂种销售-改造服务-投资运营"的战略规划十分清晰,目前已经由传统催化剂,净 化剂生产销售企业逐步向净化服务供应商角色转变,结合公司现有业务和目标规划,我 们分析认为公司愿景是发展成为清洁能源项目投资运营平台,将分为三步实施:1)Step 1:专注主业, 夯实脱硫催化剂,净化剂市场上的民营企业龙头地位;2)Step2:切入传统 焦化企业改造市场,实现由剂种销售向改造服务的转型;3)Step3:悬浮床加氢项目成功 ,工程化运用以后终将发展成为清洁能源投资运营平台.在高效经营和管理团队的带领 下, 公司战略规划目标正在逐步落实和有序推行,悬浮床加氢改造项目落实后,将充分 打开成长空间,维持"强烈推荐"评级. |
