中青旅(600138):景区主业靓丽,管理输出可期
乌镇客流稳步增长,濮院预计19年初完成建设 16年前三季度接待705.60万人次, 同比增长12.55%,预计全年增速较高,2017年Q1 受去年同期高基数(2016年Q1客流同比增长52%)影响增速可能有所下滑.客流结构中散 客占比超过60%,工作日和非工作日日均客流已经较为接近.已有1800间客房(不包括乌 村,乌村客房数接近200间),全年平均入住率达到70%以上.濮院部分项目已开工,预计1 8年底或19年初工程建设全部完成.项目定位较高端休闲,提供购物,娱乐等一站式服务 , 同时包含养老,禅修等主题元素,有望与乌镇,乌村共同放大品牌效应,提升客人粘性 和消费额. 古北水镇客流快速增长,财务费用对整体业绩影响有限 16年前三季度接待游客192.41万人次,同比增长76.52%,预计Q4接待游客超50万人 次, 全年超200万人次符合预期.团队占比已达30%以上,团散平均客单价接近300元.现 有1200间酒店客房年平均入住率近70%.近日景区取消80元/人的夜游门票优惠,自3月2 5日起恢复统一票价150元/人,因原优惠门票针对下午5点后入园游客,本身大部分为过 夜客人,对于价格变动较不敏感,且夜游客人占整体比约二成,因此对业绩影响有限.古 北自17年起转固完成, 报表上不再对贷款资本化,而是体现为财务费用.外延扩张进入 实质性阶段, 打开长期增长空间公司景区外延明显加速,拟以自有资金150万元与IDG, 红杉及中青旅红奇基金管理有限公司(股东为上市公司,IDG,红杉)共同设立红奇合伙, 便于未来发起设立旅游产业基金,后续想象空间较为广阔.中青旅在管理输出时具有央 企控股背景与地方政府交流较顺畅,具有乌镇和古北水镇两个优秀景区管理经验,上市 公司旗下拥有旅游业一揽子服务(景区+旅行社+会展)这三个方面的优势, 我们对于公 司在项目优中选优,管理运营,费用谈判,和未来的项目退出上持积极乐观态度. 低估值周边休闲游龙头,维持"买入" 中青旅旗下两大古镇客流和知名度持续快速提升;乌镇客流稳定增长,17年8月1日 起景区门票提价带来业绩弹性,古北进入最快速成长期,新增财务费用对上市公司整体 报表影响有限.公司后续有望首次发起成立旅游产业基金, 管理输出打开想象空间.预 计16/17/18年EPS为0.63/0.86/1.01元/股, 对应PE为33.61/24.83/21.15倍,同行比较 估值水平较低,控股股东股权层面变动具有一定不确定性,对公司经营及业务层面的影 响不大,维持原目标价和"买入"评级. 风险提示:重大自然灾害和疫情;客流不达预期;外延拓展速度慢于预期. |
