沱牌舍得(600702):舍得和沱牌两大品牌加速全国布局
投资建议 公司作为酒类上市公司中稀缺的民营企业. 正在按照精细化的渠道管理方式推进 沱牌和舍得全国化招商和终端覆盖, 占比营收高达25%的销售费用投入到组织构建,品 牌打造和品鉴等消费者培育中, 公司努力的方向是成为一个全国性的次高端和中高端 龙头. 建议持续买入沱牌舍得,公司通过全国布局和深度营销实现营收持续高成长,目标 价44.3元,回调即是买入机会. 理由 品味舍得在次高端市场具备品牌和差异化的品质竞争力, 在充足年份基酒资源和 民营体制优势支撑下, 正在全国布局,打造成类似于剑南春一样的百亿级市场规模,当 前动销良好, 放量趋势明确.1)次高端市场2017年增速33%,仍处在快速扩容阶段,10年 销量至少10倍空间.2)品味舍得定价350元,具备"前浓后酱"的高品质差异化口感,性价 比突出. 8万吨高品质年份基酒构成核心竞争力.3)公司将持续推进全国化招商与扁平 化深度运作,预计2016年经销商达到1000个.全年舍得系列收入增速89%,达到11亿元. 沱牌曲类系列新品定位50~150元,17年开始全国市场下沉招商.1)2016年是品牌调 整梳理的一年, 全面停止技协,定制开发产品,精简至5款单品.品牌重新定位20~150元 大众白酒, 与舍得形成良好的区隔.2)沱牌事业部开始独立运作,正在组建经验业务团 队,在全国范围下沉到县一级市场招商,目前已招募300个经销商,预计全年经销商数量 达到1000个.3)品质在同价位突出, 天,特,优曲三款产品来源公司独特六粮酿造技术, 其中天曲酒质达到国标"特级"标准. 产品结构提升将带动盈利能力快速改善, 在规模效应下,未来3年净利率将从5.5% 上升至17.5%.主要来源次高端产品品味舍得的收入占比持续提升至60%,管理费用率持 续下降. 盈利预测与估值 维持原有盈利预测不变, 预计2017/18年收入21.9/29.8亿元,净利润2.32/4.35亿 元.维持推荐,维持目标价44.3元,对应2018年34xP/E. 风险 沱牌和舍得价格管理缺失,增长难达预期. |
