三特索道(002159):收入端稳健增长,亮点颇多
2016年亮点颇多:猴岛,梵净山,千岛湖等取得高增长. 三特索道2016年实现收入4.5亿元, 同比+5.3%.考虑到:(1)2016年5月旅游业营改 增带来收入口径的下调;(2)2016年Q2开始天气恶劣, 国内大多景区仅保持平稳甚至下 滑,公司取得这个增速仍是惊喜.其中:猴岛,梵净山,千岛湖等利润端增速分别64%,22% 和18%,凸显成熟项目的实力. 多个景区培育中,账面仍然亏损,同时高额负债带来沉重财务负担. 利润端亏损高达5000多万元.成长公司最难熬无疑是投资初期:不仅未够到盈亏平 衡线,同时需要频繁进行投资活动,对资金实力有极高要求.2016年公司旗下克旗旅业, 崇阳隽水河,崇阳旅业,咸丰坪坝营等均是这种情况,净资产体量已然较大,但大多数仍 亏损.同时2016Q4同比增加了近6亿净负债,2016年产生近6000万利息支出,财务费用率 12.5%,财务负担沉重. 关注大股东增持;同时公司成长期投资支出大,高额负债下或有融资需求. 大股东当代科技在2016.11.30-2017.12.13之间分别以28.68元/股,29.8元/股和3 0.02元/股增持公司股份3.03%,1.14%,0.73%至20.55%,凸显当代对公司控股权的重视, 同时对当前股价形成支撑. 同时2016年底公司净负债骤增至8.6亿元(2015年底2.8亿元),资产负债率高达66% .与此同时,三特体内多项培育中项目亟需初期投资向前推进;因此,我们判断公司2017 年或将存在一定的融资需求. 基于分部估值法测算企业价值约57亿元,对应目标市值48亿元;上调目标价至34.9 4元/股,维持买入评级. 我们测算公司2017-2019年间净利润3389万元,6139万元和9726万元,对应EPS分别 为0.24,0.44,0.70元/股.但公司成长初期,我们对成熟景区(盈利,稳健增长)和培育期 景区(大部分未跨过盈亏平衡点且已投入较大)分开估值, 前者参考行业PE估值水平给 予30倍PE估值,后者使用参考行业PB估值水平给予4倍PB估值,对应企业价值57亿元;考 虑到净负债8.6亿,目标市值48.45亿元,对应价格34.94元/股,维持买入评级. 风险提示.项目培育不达预期;天气恶劣风险;经济下行风险. |
