通灵珠宝(603900):金银珠宝周期弱复苏,通灵背靠资源质地佳
家族控股, 股权结构稳定.公司系家族控股企业,上市前,控股股东沈东军(马峻妹 夫),马峻,蔄毅泽(马峻妻子)合计控制公司的股权比例为84.73%,上市后,沈东军,马峻 ,蔄毅泽合计控制公司63.54%的股份,为公司的实际控制人,股权结构稳定. 品牌影响力逐步提高,业绩稳步增长.2016年公司营收,归母净利润分别为16.54亿 元,2.21亿元,分别同比增长10.97%,21.86%.受益于知名度和品牌影响力的提高以及品 牌和渠道建设的稳步推进,2012年至2016年公司营收,归母净利润复合增长率分别为9. 09%,32.36%,业绩成长稳健. 业绩驱动:王室品牌资产优势显著, 渠道快速成长.(1)公司产品定位中高端,独家 拥有"蓝色火焰"世界顶级钻石切割专利, 生产环节全面外包.(2)公司持续植入娱乐营 销,连续7年与柏林电影节合作,成为其唯一指定珠宝,与众多明星形成良好合作关系.( 3)与比利时王室关系紧密, 收购JoaillerieLeysenFreresSA81%股权,持续打造王室品 牌资产优势.(4)截至2016年6月底, 公司线下渠道498个,自营类的直营,专厅类渠道占 比15.26%和37.15%, 年复合增速达23.69%.(4)卢森堡,香港欧陆之星为公司主要股东, 资源优势明显. IPO募投项目:募集资金8.66亿元,发力自营类渠道建设.通灵珠宝以14.25元/股募 集8. 66亿元发行的0.61亿股于2016年11月23日上市.募集资金中5.65亿元将用于营销 网络建设, 公司将在安徽,北京等18个省市区新设63家自营店和58家专厅,共计121家; 此外,募集资金中0.69亿元,0.17亿元将分别用于企业信息化管理系统,设计中心建设. 募投项目完成后,预计每年平均新增业务收入,净利润分别为6.9亿元,1.1亿元.行业空 间:珠宝零售弱复苏助力周期回暖,钻石行业成长空间巨大.(1)2015年我国珠宝行业零 售额达5200亿元, 5年复合增速达8.09%,波动上升.(2)珠宝零售业目前位于3-4年周期 起点,2016年9月以来珠宝零售行业持续复苏.(3)2015年我国人均GDP达7600美元,进入 消费多元化时代(人均GDP4000-10000美元), 80年代中后期婴儿潮进入适婚年龄,持续 支撑珠宝零售行业趋势向上.(4)2015年全球,中国珠宝零售额中钻石占比分别达25.50 %,11.73%,我国钻石饰品零售行业成长空间仍较大. 竞争比较:我国珠宝零售集中度低,通灵珠宝产品,渠道优势明显,盈利能力名列前 茅.(1)2015年前十大品牌集中度约21.4%,行业集中度低,竞争激烈.(2)产品方面,相比 于国内竞争对手传统黄金类饰品普遍营收占比高,通灵珠宝以高毛利的钻石饰品,翡翠 饰品为主;渠道方面,相比于国内竞争对手加盟类渠道占比高,通灵珠宝直营店,自营专 厅类渠道占比高,整体盈利能力一骑绝尘.(3)主要可比公司中,恒信玺利品牌矩阵更加 全面, 刚泰控股产业链布局更加完善,通灵珠宝则更具产品优势,恒信玺利,刚泰控股, 通灵珠宝2016H1毛利率分别为55.95%,14.87%,54.81%,净利率分别为15.61%,4.94%,17 .07%,通灵珠宝盈利能力更强. 投资建议:通灵珠宝品牌优势明显,线下渠道快速成长,业绩成长稳健.我们预计公 司2017-2018年归母净利润分别至2.72亿, 3.23亿,同比分别增23.5%,17.9%,对应2.43 亿的股本的EPS分别为1.12,1.32,PE分别为34,29倍,维持"买入"评级. 风险因素:国内珠宝消费趋缓,珠宝行业竞争加剧,募投项目进度不及预期. |
