喜临门(603008):品牌渠道领先,穿越地产调控
我国床垫行业有望复制美国床垫市场整合路径 美国床垫行业历史上发生过三轮整合潮, 市场集中度不断提升,2014年CR5已经达 到87%, 而我国床垫市场CR10仅为12%.对比中美两国床垫行业历史,我们看好消费升级 背景下品牌床垫厂商的发展前景, 我国床垫市场有望复制美国床垫市场集中度提升的 路径. 预期差一:2017年是交付大年,家居行业增长无忧,整体估值有望提升 受地产调控影响,市场普遍对家居板块持悲观判断,我们认为2017年家居企业增长 将超预期. 2016年我国住宅期房累计销售面积同比增长22%.如果按照12个月的交房期 看, 2017年将是我国住宅交付大年,家居产品销售将受到提振,整体业绩可维持乐观判 断.随着再融资新规的出台,市场对于内生成长性好,业绩优异的公司关注度有所提升. 但前期市场对于家居板块仍有疑虑, 一定程度上影响了板块估值.我们认为,随着家居 消费的情况逐渐得到印证,家居板块估值有望提升. 预期差二:市场结构分化,三四线市场值得重点关注 我国房地产发生结构性的变化, 三四线家居市场将迎来较快增长.中长期看,三四 线城市的人口流入迎来了拐点:我国2014年流动人口达到顶峰, 随后开始下滑;同时常 住城镇人口减去户籍城镇人口也在2014年达到峰值,意味着人口开始出现回流.短期看 ,信贷数据显示三四线地产销售超预期:2017年1月,新增居民中长期贷款同比增长32%, 考虑到限购限贷政策对一二线城市销量的影响,意味着三四线城市的销售情况良好.我 们预测,三四线城市地产的良好发展将直接带动家居消费的增长,在三四线城市渠道结 构及品牌优势明显的企业将受益. 积极布局国内市场,股权激励彰显信心 公司一方面积极落实"品质领先"向"品牌领先"转型战略,加强营销力度,大力推进 自有品牌树立;另一方面积极进行渠道下沉, 加快在三四线城市的加盟商拓展,其中端 品牌价格亲民,在三四线城市有大量的潜在客户.公司通过股权激励计划深度绑定核心 成员利益,第二期股权激励设立了较高的解锁条件,在以2016年基数的基础上业绩增速 不低于30%,60%,90%,彰显了管理层对公司前景的信心. 看好公司发展前景,上调至"买入"评级 我国床垫市场整合渐行渐近,公司有望凭借品牌,规模,资本等优势扩大市场份额. 地产调控短期难以放松,三四线地产有望保持较好增长,公司在三四线市场具有较好渠 道和品牌优势,具有一定抗地产调控属性.预计2016-2018年EPS分别为0.64/0.85/1.09 元,我们认为整个家居板块的估值中枢有望提升,给予公司2017年28-32倍PE估值,目标 价23.8-27.2元,上调至"买入"评级. 风险提示:原材料成本大幅上涨,房地产景气下行. |
