美的集团(000333):竞争力全面引领,短期毛利率会受成本影响
要点 我们调研了美的集团投资者关系经理刘成思. 美的定位全球领先的消费电器, 暖通空调,机器人以及自动化协同的公司,公司持 续在机器人领域发力, 包括在其上游进行延展布局,收购库卡只是一个开端,未来公司 的产业并购还会继续. 2017年需求展望:1)17年上半年受到空调去年同期基数较低影响,收入都会保持较 快增长.空调的零售也保持很好的增长趋势,安装卡增长很快,经销商进货积极.2)不考 虑东芝和库卡,公司预期17年收入同比+~10%,其中内销增速略快,利润预期+~10%.考虑 东芝和库卡,收入规模1900-2000亿. 并购整合:1)东芝目前是独立的事业部,短期目标是扭亏,现在主要是技术,渠道和 供应链上的整合.未来融合后, 可能会进行业务分拆整合.2)美的主要依赖KUKA管理层 进行KUKA业务拓展,美的提供的更多是协同和支持,包括帮助库卡去开拓大陆地区的客 户.库卡收购过程中产生了一次性的收购费用, 同时因为是溢价收购,还会产生一些减 值和摊销,具体的会计处理还没确定,不过它们对17年的业绩确实有影响. 短期的成本压力:1)应对成本上涨, 公司主要通过终端的涨价,以及给予上游供应 商一定压力来共同消化.2)2017年整体来看, 在考虑原材料和物流成本的上升后,公司 的利润率(不考虑东芝,KUKA)大概率会持平. 我们的观点:1)看好公司长期发展趋势.公司产品竞争力,生产和渠道效率,国际化 , 多元化方面全面推进,正在缔造一个强大的跨国公司.2)短期看,市场需求向好,市场 份额提升,以及考虑通胀的因素会带动收入保持快速增长.但成本的快速上涨对上半年 毛利率会形成压力,KAKA并表带来的部分摊销费用将导致利润略低于预期.3)预计2017 年KUKA贡献的净利润占整体净利润接近6%,有必要分部估值. 建议 下调17/18年净利润4%, 5%,预计2016/17/18年EPS2.32/2.59/3.00元.维持推荐评 级,目标价上调10%至41.00元,对应16x2017eP/E,按照消费电器业务15xP/E,KUKA30xP/ E分部估值. 风险 成本上涨风险;海外企业整合风险. |
