大亚圣象(000910):业绩不断超预期,期待管理再度挖潜
大亚圣象发布业绩预告称,2016 年预计实现归母净利润5.1亿-6 亿元,同比增长6 0%-90%.超出我们此前对公司全年归母净利润的预期. 一,今年业绩大概率将提 公司业绩的变动来源于:1,受消费升级的影响,公司实木地板的比例进一步提升.1 5 年公司实木和强化木地板的比例分别为25%和75%, 预计今年实木和强化木地板的比 例分别约为30%和70%.由于实木地板的客单价和毛利率较之强化地板更高,公司2016年 前三季度毛利率约为34.7%,同比增加了6.7个百分点,其中第三季度单季毛利率约为36 .2%, 环比增加了3.2 个百分点,我们判断第四季度边际改善更明显;2,三费管控加强, 负债结构调整,财务费用下降.管理层更新换代,不断加强内部管控,2015年剥离亏损的 包装和汽配业务,聚焦主业,16年内部结构进一步梳理,目前已经初见成效,公司2016年 前三 季度销售费用,管理费用和财务费用同比分别下降19.3%/8.8%/60.8%,我们预计公 司2017 年净利率大概率将提升至行业正常水平. 二,业绩有望增厚 产能扩张,业绩有望增厚.受消费升级的影响,下游定制家具发展迅速,拉动了刨花 板需求.公司于2016 年12 月与宿迁市宿城区人民政府签署了《投资协议书》,拟在宿 迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6 亿元建设年产50万立方米刨花板项目, 项目投产 全负荷运转后,预计年销售额为7亿元人民币. 三,股权激励实现利益绑定 实际控制人做事动力强劲,股权激励实现利益绑定,中长期业绩可期.公司2016年6 月发行限制性股票340万股, 每股价格为7.04 元,股权激励锁定未来三年业绩,解锁业 绩条件为2016/2017/2018 的扣非净利润增长率分别不低于2015年净利润的20%,35%和 50%,股权激励绑定同中层管理者等核心人员利益,同时,行权条件也说明管理层看好公 司中长期业绩. 长期看大家居战略,打开想象空间.圣象地板是地板行业龙头,品牌价值不菲, 我们预计公司未来有望突破单一品类瓶颈,打开成长空间. 四,盈利预测与投资建议 由于公司内控加强超预期,我们上调对公司的盈利预测.预计2016-2018年EPS分别 为0.99元, 1.22元,1.37元,对应PE分别为19倍,15倍和14倍.我们看好公司未来在大家 居的布局,给予公司18倍PE,对应目标价21.96元,维持"增持"评级. |
