华帝股份(002035):改善初见成效,期待厚积薄发
华帝股份27日晚发布业绩快报,公司2016年实现收入43.96亿元,同比+18.2%,实现 归母净利润3.29亿元, 同比+58.5%,全年EPS0.91元.其中Q4公司收入同比+18%,归母净 利润同比+70%.公司2016年经营改善初见成效, 收入恢复性增长,产品升级推动毛利率 与利润率大幅提升,业绩表现优秀,略超市场预期. 评论: 2016年是公司的经营改革年, 治理问题解决后改革成效显著.一方面,治理问题解 决后,公司利益得到空前统一,改变过去几大股东各自为政,相互掣肘的局面.新管理层 注重精细化与运营效率提升, 为公司重塑高端定位,全面提升产品力与品牌形象.新战 略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,确立高端定位,邀请重磅明星代言 ;2)推出大量新品, 产品力与主销均价大幅提升,中怡康显示16H2华帝平均零售均价月 同比+20%;3)推动终端形象改造升级, 目前改造进度持续加速;4)对渠道代理商进行重 新梳理与调整,并拟通过定增引入代理商持股,强化利益绑定. 厨电行业成长空间明确, 竞争格局优良,为公司自身改革提供空间.厨电行业尚处 成长期,2016年油烟机年销量2300万台,我们判断稳定状态下可达3500~4000万台.老板 /方太在高端市场形成双寡头垄断, 烟机均价已持续提升至4000元以上,为二三线品牌 拉开提价空间.当前华帝均价不到3000元,面临3000~4000元相对空白的价位段,有望享 受三四线市场消费升级趋势以及一二线城市注重性价比客群.我们认为,治理理顺固然 重要,但当前行业相对宽松的竞争环境也是华帝得以推动经营改革的核心要素之一. 经历调整年后,2017年将是公司改革红利大幅释放的快速增长年.公司2016年收入 增长主要来自电商与工程,线下渠道处于调整期基本保持平稳,但库存水平得到大幅降 低, 产品结构升级明显.后续随着新品放量以及整体均价水平抬升,收入增长潜力值得 期待.此外, 考虑到产品定位的快速提升与运营效率的改善,预计利润率依旧有大幅提 升空间(2016年华帝净利率7.5%VS老板电器净利率21%). 风险因素:市场竞争加剧;需求超预期下滑;利润率改善不及预期. 上调至"买入"评级.我们建议继续把握公司改革红利释放的重要投资窗口,暂不考 虑定增,上调2016~18年EPS预测至0.91/1.31/1.82元(原预测0.86/1.18/1.52元),对应 2017~18年PE22/16x,给予目标价37.0元,上调至"买入"评级. |
