顾家家居(603816):软体家具领军者,品类稳步扩张
顾家家居:品牌,渠道优势显著 顾家是国内软体家具的龙头企业,主要产品包括中高档沙发,软床,餐椅,床垫和配 套产品, 出口和内销分别约占收入的66%,35%.公司综合竞争力行业领先:1)公司治理: 顾家是业内最早进行规范化管理的企业之一, 给予职业经理人团队充分授权;2)品牌: 顾家品牌美誉度高,多次获得荣誉.公司持续在营销方面进行投入,通过明星代言,央视 黄金时段广告,影视剧植入等多种方式扩大品牌影响力;3)渠道:截至2016H1,公司境内 共有直营店196家,经销门店2686家.在境外,公司主要通过大客户开展ODM业务. 软体家具行业稳健增长,未来份额有望向龙头集中 全球软体家具2015年总产值达到676亿美元, 我国是全球增长最快的市场,2015年 产值占全球的47%, 2006-2015年复合增速达到15%.出口方面,我国产业链布局完善,成 本优势突出, 企业通过提升创新,设计能力获得了更大的议价权,人民币贬值将提振出 口.内销方面, 居民可支配收入的提升将助推家具市场继续增长,随着城镇化推进,三, 四线城市及农村的消费力将逐步释放.我国软体家具行业集中度低,我们认为三大因素 将助推行业整合:1.企业间直接竞争加剧;2.消费者价格敏感性降低; 3.成本上涨压缩中小企业利润空间. 增长动力:推进品类拓展和渠道下沉 国外家居巨头大多经历了由单一品类向多品类发展的历程,凭借品类扩张,汉森在 人口仅有5000多万的韩国市场获得了超过100亿元人民币的收入. 顾家主打产品沙发有较高的品牌知名度,有助于客户引流;优秀的设计团队和持续 的研发设计投入是产品风格统一, 实现一站式采购的基础;完善的渠道布局,良好的经 销商管控能力是新品顺利推广的保证.顾家目前主要的渠道分布在一二线城市,公司专 门成立了部门负责三,四线城市的布局,有望抓住消费升级的机遇,获得快速增长. 看好长期成长性,首次覆盖给予"增持"评级 作为国内软体家具龙头,公司未来将以优质品类为客户流量入口,逐步进行品类扩 张.本次IPO募集资金将给公司产能扩张,销售网络建设等方面提供充足的弹药.根据模 型测算,顾家家居2016-2018年的EPS分别为1.51,1.88,2.32元.我们选取了7家A股上市 的家居公司作为可比公司,盈利预测参考Wind一致预测,可比公司2017年平均PE倍数为 24倍. 考虑到公司竞争实力, 长期发展空间,现金充足有外延扩张能力以及次新股溢价, 给予2017年28-30倍PE倍数,目标价格为52.54-56.29元,首次覆盖给予"增持"评级. 风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险. |
