友阿股份(002277):湖南零售金字招牌,变革显效助力业绩触底回升
投资亮点 首次覆盖友阿股份公司(002277)给予推荐评级,目标价20.00元.理由如下: 实体零售底部企稳, 公司购物中心,奥特莱斯等中高端业态增长动力强劲.①公司 是湖南省零售龙头,门店区位,运营与品牌招商等优势显著,随着实体零售底部企稳,区 域经济发展以及新门店度过培育期, 公司业绩有望逐步触底回升(2016年Q4,公司业绩 已呈现明显改善);②目前公司店龄小于3年的次新店面积占比40.9%, 且主要集中在购 物中心,奥特莱斯等中高端业态,2017年有望贡献显著业绩增量(我们预计2017/18年次 新店贡献营收增量的占比超过60%). 积极拓展综合体项目及金融业务,打造利润新增长点.①公司综合体项目的部分商 铺和住宅已进入结算周期,2017~2019年有望贡献业绩,2016年底公司收到预售房款5.8 3亿元;②金融业务公司已布局银行, 小贷,担保等领域,未来有望与零售主业产生良性 协同并打造利润新增长点,参股的长沙银行(IPO申请已获证监会受理)若成功上市将带 来可观投资回报. 资产重估价值提供安全边际,大股东增持与员工持股计划彰显发展信心.①资产重 估价值高于市值.公司权益自持物业面积49.5万平米,重估价值约104亿元,银行股权重 估价值24.5亿元,二者合计价值高于当前市值;②大股东增持与员工持股计划彰显发展 信心.2015年5月~2017年1月间,大股东累计增持1.77亿元(均价13.76元/股),员工持股 计划购买公司股票2亿元(均价12.65元/股),大股东及员工大规模增持彰显未来发展信 心,助力公司可持续成长. 我们与市场的最大不同?我们认为公司是攻守兼备的投资标的,未来受益于次新门 店培育成熟与地产收入确认,2017年起业绩有望触底回升并保持快速增长势头;此外公 司资产重估价值高,大股东增持和员工持股亦提供充足的安全边际. 潜在催化剂:(1)新门店业绩高增长以及地产收入确认;(2)长沙银行成功上市带来 投资回报;(3)外延整合落地. 盈利预测与估值 预计公司2017~2018年EPS分别为0.53元/0.68元, CAGR为27%.首次覆盖"推荐",目 标价20元,估值依据为分部估值法:①零售业务:预计2018年净利润3.83亿元,给予29xP /E对应112亿元价值;②房地产:RNAV值为4.4亿元;③金融业务:参考可比的上市城商行 平均1.4倍P/B,约24.5亿元. 风险 市场竞争加剧;新门店培育不及预期. |
