中国人寿(601628)2017年半年报点评:利润和NBV增长超预期 利润和价值稳步提升
二、分析与判断 利润快速增长超预期，市场份额稳居榜首 净利润122.42亿元，同比增加17.8%，得益于: 1. 上半年保费收入3459.67亿元，同比增18.3%，市场份额约19.38%，稳居行业第一，个险渠道保费同比增长28.0%，是主要驱动；2. 总投资收益566.63亿元，同比增长11.5%；3. 税金大幅下降，由于2016年5月营改增原因，上半年税金营业支出3.7亿元，同比减少52.1%。 期限和结构优化，新单价值率提升，新业务价值增逾三成 上半年新单保费1654.72亿元，同比增长1.7%。其中，期缴保费占比47.0%，同比增长3个百分点；意外及健康险产品占比18.8%，较去年同期提升2.1个百分点；个险渠道新单价值率44.1%，较去年同期增长5.1个百分点，银保渠道新单价值率4%，较去年同期增长1.6个百分点。上半年新单价值368.95亿元，同比增长31.7%，个险新单贡献91.2%。新单保费期限拉长、结构改善、价值率提升，助推新业务价值料将保持高增。 剩余边际5760亿支撑利润持续释放，结构优化推动内含价值稳步增长 截至期末，公司内含价值达6,975.2亿元，较上年末增长7%；公司有效保单数量较上年末增长2.03%；保单持续率（14及26个月）分别达91.6%和85.8%；退保率为3.4%。首次披露的剩余边际存量共5760.88亿，同比增长11.8%。 加大固收、权益类资产配置，投资收益大增58.55亿元 上半年投资资产达2.6万亿，较上年末增长5.8%。公司抓住债市利率上行以及股市回暖时机，加大固收、权益类资产配置，提升投资收益率。截至期末，投资债券资产比例小幅下降至44.27%；投资股票、基金和债权型金融产品比例为12.71%、9.39%，分别较上年末提升2.66和4.01个百分点；总投资收益率4.62%，同比提高0.24个百分点。随着下半年股市债市企稳，公司投资收益将保持良好增长。 拟认购广发股份、出资56亿联手百度设立基金，协同提升综合实力 上半年广发银行代理首年期交保费同比增长133%，推广联名卡28.7万张，保银协同效应明显。公司拟认购广发银行增发股份18.70亿股，持股比例保持43.69%，继续深化战略合作，银保渠道业务将进一步扩展。公司拟出资56亿元联手百度集团设立70亿基金，主投互联网领域中后期私募股权项目。 三、盈利预测与投资建议 老牌行业龙头，保险市场份额领先，剩余边际扩大支撑利润稳定增长，新业务价值保持高增推动公司价值持续提升。我们看好公司未来发展，预计中国人寿2017年NBV595.5亿元，EV7382亿，合理估值P/EV1.28X，给予强烈推荐评级。 四、风险提示：1、资本市场大幅波动；2、公司业务发展不及预期。 |
