上汽集团(600104)2017年半年报点评:中报扣非净利+12% 下半年旺季开启
公司公告2017年中报，业绩稳健增长、符合预期。2017上半年，公司实现营业总收入3964.06亿元，同比增长+12.85%；归母净利润159.58亿元，同比增长+5.96%，对应EPS为1.38元；扣非归母净利156.76亿元，同比+12.21%。其中，2017Q2单季实现营业总收入1969.39亿元，同比增长+20.40%；归母净利润76.97亿元，同比增长+8.05%；扣非归母利润75.03亿元，同比增长+6.59%。我们认为，2017上半年业绩总体实现稳健增长，符合预期。 盈利能力小幅提升，销售费用率同比提升。2017上半年，销售毛利率12.84%，同比+0.44个百分点；三费费率10.57%，同比+0.63个百分点，略有提升，主要由于销售费用率提升同比+0.57个百分点。2017Q2单季，公司销售毛利率12.51%，同比+0.32个百分点、环比-0.67个百分点；17Q1三费费率合计10.81%,同比+0.27个百分点、环比+0.12个百分点，其中销售费用同比+0.46个百分点、主要由于Q2淡季叠加上年透支因素，终端需求相对比较清淡，各厂商及经销商加大优惠促销力度，以维护市场份额。 上汽集团核心价值凸显：稳增长、高分红、低估值。①合资中型SUV（途观L/途昂/探界者/科迪亚克）及MPV（GL8）强势放量，新品周期全面开启、预计显着增厚盈利；自主荣威RX5/i6带动扭亏盈利弹性大；②横向对比蓝筹白马，分红率超50%连续多年高且稳定，股息率回报丰厚；③沪港通、MSCI等全球化趋势推动估值修复提升，蓝筹价值凸显。 盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率（对2018年EPS）仅8.8倍、市净率（TTM）仅1.7倍，2016年每10股派股息16.5元（含税）、对应股息率5.5%、高分红兑现，新车周期带动优中选优、超越大势，具备中长期蓝筹配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元，对应2017年9月1日收盘价PE分别为9.4、8.7倍。参照可比公司2018年PE为5.9~12.4倍，考虑公司为整车板块龙头，给予公司中等估值水平，以2018年10.0倍动态PE估值，目标价33.90元，维持“买入”评级。 风险提示。上年透支消费程度高于预期的风险。 |
