海康威视(002415)系列研究六:估值是否已充分?
海康威视系列研究回顾，今年2 月以来的深度推荐。2 月推出了《海康威视深度研究（一）：安防监控龙头，开拓智能化时代》，3 月推出了《海康威视深度研究（二）：人工智能时代的新海康，"算法+芯片+应用"的新生态》，4 月份推出了《海康威视深度研究（三）：携手英伟达， 前装 GPU 的伟大变革》，5 月推出了《海康威视深度研究（四）：视频监控的昨天、今天、明天》，6 月推出了《海康威视深度研究（五）：锋芒耀世，智能驾驶再造一个海康》。通过前5 篇深度报告，将海康的智能安防业务的变化展示给投资者。本篇报告，我们来详细讨论海康威视当前的估值水平。 未来：智能化非"量变"，而应是"质变"。我们认为，海康威视的前端智能化，所带来的不是简单的财务数据层面上的业绩增厚，其本质是真正实现人工智能在安防行业应用的落地，以及云和端之间产业结构的变革。海康威视已经不单纯是一家电子安防公司，而是成为了一家占据视频数据入口，走在人工智能产业变革最前端的软件、场景和数据公司。海康威视前端智能化所带来的新增收入和毛利率的提高，不仅仅是"量变"而是"质变"，而"质变"带来的应该是公司估值体系的切换。 正确看历史的角度：电子股还是计算机股。从公司毛利率，净利率和ROE 三项指标历史数据来看，海康威视都远高于电子行业平均水平，而与计算机行业平均水平更为相近。海康威视多年一直持续高研发支出，同时业务领域向视频产品、视频内容服务等方向拓展。从历史财务数据和未来成长方向来看都与计算机公司的属性更为相似。因此，单以电子同行业公司来对海康威视进行估值的方法并不能充分反应公司的盈利能力和成长性。在未来，随着智能化和视频应用产品的开发，公司将偏向一个领先的计算机公司，甚至人工智能公司，而不是传统的硬件公司。 现在：龙头从折价向溢价的转换。A 股计算机估值体系正在向美股贴近，海康威视作为龙头企业盈利能力稳定，也有充足的资本和资源实现技术革新及企业经营的新突破，白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。 盈利预测与投资建议。我们认为，海康威视在智能化进展出色，作为行业白马龙头，未来将迎来估值切换。我们预计，公司2017-2019 年EPS 为1.01/1.34/1.85 元。参考同行业可比公司，给予2017 年动态PE 38.5 倍，6个月目标价38.90 元，维持"买入"评级。 风险提示。智能产品业务进展低于预期的风险，系统性风险。 |
