航发动力(600893)2017年半年报点评:航空主业稳步增长 航发装备将迎拐点
航空主业稳步提升，黎明业绩大幅增涨 29日公司发布半年报，2017年上半年实现营业收入78.54亿元，同比增长4.25%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长85.38%。其中航空发动机及衍生品实现营收59.52亿元，同比增长4.25%；外贸出口业务实现营收13.00亿元，同比增长5.28%；非航空产品及服务业实现收入4.36亿元，同比下降43.90%。公司实施“瘦身健体”效果显着，非航业务继续收缩，航空主业业绩稳步增长。 公司归母净利润大幅增长主要源于航空发动机及衍产品交付较上年同期增加。受航空发动机下游需求增加及公司聚焦航空主业内外双方面影响，子公司黎明公司17年上半年业绩显着增长，实现营收38.39亿元，同比增长36.43%；实现归母净利润1.28亿元，成为上市公司利润增长的主要动力。 飞发分离体系正式确立，两机专项满足发展需要 中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入，集团注册资金达500亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000亿元，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军民航发将迎装备拐点，市场空间或达万亿规模 我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段，新机型歼20、运20即将进入量产阶段，直20预计将于年内亮相，作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机目前仍为我国军机主要机型，新增及换发空间仍十分巨大，预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右，航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15，全寿命所需更换全新发动机次数为1次，发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算，未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测，未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元，若以航空发动机占整机价值的30%进行估算，未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算，未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元，年均市场空间约为1025亿元，公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。 非公开发行方案获批，提升长期盈利能力 公司非公开发行申请已获证监会核准通过，拟以31.98元/股非公开发行不超过3.13亿股募资不超过100亿元以偿还有息负债并补充流动资金，认购对象包括中航发集团以及各地政府下属产业基金。本次非公开发行将显着降低财务费用支出，提升公司盈利能力；降低现金流压力，为未来公司业务发展提供稳定资金保障。 盈利预测与投资评级：航发唯一上市平台，主营业务将迎拐点，维持买入评级 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利，非公开发行提升公司长期盈利能力。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元，同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%，相应17年至19年EPS分别为0.51、0.60、0.72元，对应当前股价PE分别为56、48、40倍，维持买入评级。 |
