大秦铁路(601006)8月运量保持高增速 三季度盈利有望超预期
评论 煤炭运输需求仍处高位：1）下游需求增速加快：7 月火电产量同比增长11.4%，高于6 月的7.3%，明显高于去年同期的6.3%；7 月粗钢产量同比增长10.8%，高于6 月的5.4%，明显高于去年同期的-3.1%；六大电厂9 月第一周日均耗煤量70.2 万吨，同比增长25%。2）节点库存低：9 月8 日秦皇岛港煤炭库存557 万吨，低于历史均值620 万吨，6 大电厂煤炭库存1100 万吨，为2011 年以来同期最低，可用天数15 天，也低于去年同期的20 天。 三季度运量预计略高于二季度：7~8 月运量同比增长达到37.7%，电厂高需求、低库存现状下，保守假设9 月运量增速25%（目前日均耗煤量增速），则三季度运量为1.12 亿吨，略高于二季度的1.06 亿吨。 三季度盈利有望再超公司指引，公司中报指引前三季度盈利同比增长100%，对应第三季度盈利26.7 亿元，同比增长82%，我们认为实际盈利可能超预期。1）同比看：运价较去年同期高约4%（取消电气化附加后），运量同比高33%，大秦铁路固定成本超过70%，预计三季度盈利同比增长可达到176%；2）环比看：二季度公司净利润为45 亿元，三季度收入端变化包括运量增加、下调电气化附加后运价的环比降低，成本端变化包括季节性增加的大修支出、材料、员工成本。综合考虑上述因素，预计三季度净利润环比低约4 亿元，盈利也高于公司指引。 估值建议 自我们3 月27 日上调评级以来公司股价已上涨27%，上调2017/18 年盈利预测4%/4%至137/139 亿元。根据DCF 估值上调目标价8.6%至11.4 元，关键假设包括：2017/18 年大秦线运量4.2/4.2 亿吨，长期运量假设3.4 亿吨，WACC 8.2%，每年资本开支50 亿元。维持推荐。 风险 宏观经济增速放缓。 |
