美的集团(000333)2017年半年报点评:收入增长表现优异 摊销及汇兑影响明显
空调高景气度持续，均价上升带动收入提升：据产业在线数据，17H1空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+65.5%、-7.7%、6.2%，空调行业高景气仍在持续。美的空冰洗产品均价分别+1.6%、23.6%、+15.6%（小天鹅），冰洗业务竞争力显着上升，实现量价齐升。分业务来看，上半年暖通空调业务收入500.2亿元，同比增长41.52%；消费电器（主要包含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电）收入518.3亿元，同比增长46.57%；机器人及自动化系统业务实现收入136.1亿元。从中怡康市占率看，上半年美的系空调、冰箱、洗衣机、油烟机销售两份额分别为24.28%、12.66%、26.58%、11.19%，同比分别-0.35、-0.76pct、+0.07pct、-0.10pct。 东芝、库卡并表致管理费用上升，商誉摊销及汇兑对利润有所影响：1）公司17年上半年同比下降-4.00、-3.92pct，主要受到一季度原材料价格大幅上涨以及毛利相对较低的KUKA及东芝业务并表影响。其中，Q2季度毛利率、净利率同比分别-3.25、-4.87pct。本期公司资产负债表商誉约284.2亿元，同比增加235.56亿元，系库卡收购并表所致，17H1公司商誉摊销约13.6亿元，预计全年影响盈利预测大约25亿。 库卡上半年毛利率约22.5%，库卡收入占比约10.9%；东芝白电15年毛利率约23.7%，17H1收入占比约6.1%。以此估算，若扣除东芝和库卡的影响，原有业务17H1毛利率约为25.7%，同比下滑3.5pct。若扣除商誉摊销带来的影响，则估算实际净利率约为9.78pct，同比下滑约3.42pct。 2）17H1公司销售、管理、财务费用率同比-0.56、+0.74、+1.44pct，总体费用率上升1.62 pct，主要是上半年人民币升值带来的汇兑损益影响。此外，东芝白电业务及库卡业务并表带来公司管理费用率有所上升。其中，17H1财务费用中汇兑损益为3.36亿元，16年同期为-6.92亿元。 投资建议：长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。美的通过持续海外收购提升全球竞争力，收购东芝白电与Clivet提升国际白电行业话语权，要约收购kuka布局最为领先的机器人行业。公司积极推动渠道扁平化，洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业，整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕，在转型的关键时期，引入长效的激励方案，有助于公司长远发展。KUKA2017年并表后，我们预计17-19年EPS为2.61、3.03、3.54元，当前股价对应17-19年16.1xPE、13.85xPE、11.86xPE，维持买入评级。 风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。 |
