中航资本(600705)2017年半年报点评:旧貌换新颜 业绩当期见 员工要持股 转债安全垫
事件：公司披露17中报，营收48.87亿元，同比增18.32%；归母净利润12.76亿，同比增12.96%；ROE5.73%，同比提升38个BPS，拟每10股派发0.15元（含税）。 核心逻辑1：上半年业绩靓丽，获得证金公司准举牌青睐 核心逻辑2：员工持股计划促发展，6.19元/股管理市场预期 核心逻辑3：可转债增强股价向上弹性，多渠道融资优化负债结构。 中航租赁业绩大捷，乘势军民融合战略如日中天 中航信托喜上眉梢，净利润挤进前十且涨幅领衔行业。 身披通道黄马褂，信托行业持续向好 中航证券受累于市场低迷及息差收窄，期待增资后各业务线条齐突破 财务公司继续专注服务于集团，期货公司盈利能力渐强 新兴产业投资、航空产业投资双管齐下，航空产业投资有空间。 投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）管理层更替完毕，录大恩先生晋升公司董事长，公司面貌有望焕然一新；2）公司半年业绩超预期，业绩支柱信托、租赁利润增速均属行业一线，同期公司再融资有望继续推升业绩增长；3）员工持股计划6.19元/股管理股价预期，同时大手笔、大范围有望迅速激发公司经营效率；4）可转债发行倒计时，浮动价方案短平长多较利好，同时短融优化负债结构提升资本效率。我们预测公司17年归母净利润26.73亿，同比增长15%。采用分部估值法，给予公司总市值664亿（中航信托260亿，中航证券74亿，中航租赁178亿，财务公司23亿，期货公司9亿，其他并表市值120亿），对应目标价7.40元，17年PE估值28.6倍，向上空间20.9%。 风险提示：业绩未达预期 |
